三季度超预期，利润为何仍同比下降？

  • 百时美施贵宝2026年三季度收入131亿美元，同比增长7%，比市场共识高2.7%；非GAAP每股收益1.35美元，较共识高约19%，但低于上年同期的1.63美元。
  • 增长产品组合收入77亿美元，同比增长12%；Eliquis的增长也抵消了部分老产品受到的仿制药侵蚀。与此同时，收购在研项目成本扣除授权收入后，使每股收益减少0.58美元。
  • 公司把2026年收入指引上调至497.5亿—502.5亿美元；非GAAP每股收益指引为6.35—6.55美元，低于此前的6.75—7.00美元。剔除上述收购在研项目及授权影响后，指引中值本会提高约0.15美元。

Eliquis增长强劲，为何反而是接力的焦点？

  • Eliquis三季度收入约47亿美元，同比增长26%，受净售价、需求和市场份额增长推动。但其欧洲专利保护预计11月中旬到期，公司预计2027年收入较2026年减少15亿—20亿美元。
  • 管理层认为，八款年化收入超过10亿美元的增长组合产品、后期管线以及计划于2027年底完成的20亿美元增效项目，可以帮助应对这一变化。
  • Bernstein将2026年收入预测从500亿美元上调至504亿美元，并因研发及销售管理费用预期降低，将非GAAP每股收益预测从6.37美元上调至6.51美元；维持市场同步评级和61美元目标价。

Milvexian试验要达到什么门槛？

  • Bernstein将预计于2027年一季度公布的Milvexian房颤三期试验视为主要催化剂。试验先检验其预防中风及全身性栓塞的效果是否不劣于Eliquis；达到这一主要终点后，再检验出血表现是否更优。
  • 非劣效界值上限为1.37，门槛较宽。管理层预计首次新闻稿会提供一些非劣效结果的量化信息，详细数据则留待之后的科学会议。
  • 公司认为现有Eliquis商业团队可支持Milvexian销售，预期申报和上市时间与Eliquis美国专利保护于2028年4月到期相近；Bernstein认为时间安排紧凑，届时还需面对Eliquis价格下降背景下的市场准入谈判。

Cobenfy和其他管线能否补上增长？

  • Cobenfy三季度收入仅5700万美元：去库存抵消了需求增长，处方总量环比增加约3%—4%。管理层指出，新患者启动治疗、重复处方和达到有效剂量仍有缺口，并预计收入进一步爬坡要等到未来适应症上市。
  • 针对阿尔茨海默病精神病症状的ADEPT-1、2、4试验结果预计贯穿2027年公布，需要其中两项结果为阳性才能支持申报。ADEPT-1因精神病症状复发事件积累慢于预期而延后，另两项则因入组较慢推迟；双相I型障碍BALSAM试验结果预计2027年上半年公布，可能早于ADEPT。
  • 另一候选药Admilparant的特发性肺纤维化三期研究中，60毫克剂量达到主要终点，120毫克剂量的肺功能下降改善却未达统计显著。Bernstein对缺乏剂量反应关系提出疑问；针对进行性肺纤维化的结果预计于2027年一季度公布。