利润预测下调，评级为何反而上调？

  • 花旗因新能源业务亏损，将2026年和2027年净利润预测分别下调15.2%和5.7%，至76.46亿元和93.82亿元，较市场共识分别低4.1%和1.0%。
  • 尽管盈利预测下修，花旗预期2027年电力市场电价上涨有利于市场情绪，加上核电装机有较大增长空间，将评级从卖出升至中性。由于采用更低的加权平均资本成本，该行将现金流折现目标价从8元上调至10.5元。
  • 花旗仍认为中国核电的吸引力低于中国广核：前者核电盈利占比较低，估值较高。

前三季度发电量增加，利润为何下降？

  • 2026年前三季度，总上网电量同比增长1.1%，但营收下降2.9%，至598.48亿元；核电和新能源市场化电价下降，毛利率从上年同期的42.5%降至36.0%，净利润下降24.2%，至60.66亿元。
  • 第三季度出现改善：总上网电量同比增长7.0%，营收和净利润均增长3.8%，分别达到214.51亿元和24.25亿元。花旗称，核电与新能源市场化电价环比回升支撑了当季表现。
  • 新能源业务仍承压：前三季度平均上网电价同比下降10%，至每千瓦时0.338元；弃电率同比上升6个百分点至22.44%，拖累该业务盈利。

核电电价回升能带来多大影响？

  • 2026年前三季度，公司平均核电上网电价同比下降3.8%，至每千瓦时0.38元；其中71%的电量以市场化电价销售，均价同比下降6.8%，至每千瓦时0.37元。
  • 江苏核电市场化程度较高，前三季度当地市场化电价同比下降8.7%，但第三季度环比改善。花旗预计江苏市场电价上升将带动公司2027年平均核电上网电价同比上涨2%。
  • 按花旗测算，平均市场化电价每上涨1%，公司2027年净利润将比基准情景增加2.75亿元，增幅约2.9%。

新机组投运如何改变增长与资金需求？

  • 花旗预计公司2026年末核电装机同比增长9.9%，至2747.7万千瓦；2027年计划有6台核电机组投运，推动年末装机再增长23.4%，至3391.7万千瓦。投运时间分布在2027年上下半年。
  • 年末装机增速并不等同于全年发电量增速：花旗预计2027年核电上网电量同比增长12.6%，同时预计核电机组利用小时数下降2.8%，单位核燃料成本上升6%。
  • 扩张伴随较大资金需求。花旗预计2027年经营现金流为466.07亿元，资本开支为918.71亿元，自由现金流仍为负；其模型预计当年净债务升至4993.08亿元。