人形机器人业务将怎样改变出货结构？
- 管理层计划将人形机器人减速器在总出货量中的占比，从2025年的约20%提高至2026年的约50%。
- 公司预计2026年减速器总出货量为70万—80万台，其中人形机器人用减速器为30万—60万台；后者2025年约为10万台。
- 为支持扩产，公司计划将减速器月产能从目前的9万台提高到2026年底的12万台，并在2027年进一步增至16万—18万台。
出货增长为何未必马上带来毛利率改善？
- 管理层表示，当前减速器平均售价为每台800—900元，低于上年同期的约1000元。原因包括给予大客户的批量折扣，以及人形机器人和协作机器人需要尺寸更小的减速器。
- 持续扩产期间的人力成本较高，管理层因此预计近期毛利率不会同比提升。出货规模扩大与单位售价下降、成本上升正同时发生。
自制机床为什么受到花旗重视？
- 公司使用自制数控铣床和磨床生产人形机器人零部件，还能自行制造数控系统和转台，以保障机床精度。
- 花旗认为，自制设备可大幅降低设备成本，并有可能减少外国设备商供应限制的影响；这也是该行认为公司相对同行享有较高市盈率的原因之一。公司未来还会考虑对外销售数控系统和磨床。
花旗如何看待公司的长期空间与估值？
- 公司正与美国人形机器人制造商及Figure AI、Agility和OpenAI等合作开发减速器。花旗认为，与SKF的潜在合作也有助于增强其具身智能轴承及材料研发能力；公司希望最终成为具身智能驱动系统的整体方案提供商。
- 花旗维持买入评级和496元目标价，以2027年预期市盈率322倍估值，反映其对人形及工业机器人业务可见度的判断。该行列出的下行因素包括自动化市场增长放缓、竞争加剧、原材料成本上涨，以及人形机器人等新应用贡献低于预期。