三季度利润为何大幅超出预期？
- 中石化2026年三季度净利润为136亿元人民币，同比增长64%，高于Bernstein此前55亿元的预测；息税前利润为213亿元，同比增长60%，也超过该行96亿元的预测。
- 炼油是主要驱动：分部息税前利润达到117亿元，上年同期为25亿元，Bernstein此前预测为27亿元。管理层将改善归因于炼油价差扩大、油价上涨带来的库存收益，以及增加航煤、石脑油等较高价值产品的生产。
- 上游提供了相对稳定的利润：三季度油气产量约1.33亿桶油当量，基本持平；原油实现价格同比上涨23%，带动上游息税前利润同比增长13%至94亿元。
利润增长背后，经营量发生了什么变化？
- 三季度炼油加工量同比下降18%至5420万吨，成品油销售量下降14%至5090万吨。管理层表示，受油价较高和新能源替代加速影响，2026年前三季度国内成品油需求同比下降约8.6%。
- 销售业务利润受到挤压：尽管市场份额大致稳定，三季度销售分部息税前利润仍同比下降84%至3亿元。
- 化工业务同样面临供给过剩和终端需求疲弱。三季度化工息税前亏损从上年同期的32亿元收窄至19亿元，但化工产品产量同比下降21%；前三季度乙烯产量同比下降19%。
强劲现金流改变了什么？
- 三季度经营现金流为1385亿元，上年同期为538亿元；资本开支281亿元，与上年同期基本持平，自由现金流因此达到1105亿元，上年同期为259亿元。
- 截至三季度末，公司持有约2470亿元现金及现金等价物，但净债务升至约2150亿元，净负债率为18.4%，高于上半年末的15.5%。
Bernstein为何仍维持谨慎判断？
- Bernstein认为，业绩超预期可能支持短期股价表现，但本季盈利很大程度受库存收益和有利的炼油条件支撑；若油价回归常态，这些因素可能难以持续。该行预计下游利润仍将对产品价差和库存变动高度敏感。
- Bernstein维持跑输大市评级，H股和A股目标价分别为每股4.20港元和4.20元人民币。其估值模型假设布伦特原油2026年均价为每桶90美元、2027年为78美元，长期为75美元。