欧洲入冬时的储气缺口有多大？
- 11月1日，欧洲天然气储库充盈率为74.6%，低于去年同期的82.8%，但接近Bernstein在9月基本情景中假设的76%。德国仅为61%，比其11月1日至少达到80%的储气目标低19个百分点。
- 库存偏低已经伴随价格上涨：欧洲TTF天然气近月合约从9月11日的每兆瓦时79.5欧元，升至10月30日的103.7欧元。Bernstein预计，冬季气价、电价及市场波动仍将处于高位。
什么条件下欧洲能够度过采暖季？
- Bernstein的基本情景假设，冬季天然气需求与2024/25年冬季大致持平，液化天然气（LNG）进口回到历史月度峰值，管道进口和本地生产等其他供应维持去年平均水平。
- 该行认为，扩建后的再气化能力使高进口量在技术上可行，但欧洲气价需要相对亚洲保持足够吸引力，才能争取到额外LNG船货。在这一组合下，欧洲可度过冬季，但采暖季结束时库存仍处于历史低位。
- 压力情景中，若需求较2024/25年冬季增加5%，同时LNG进口仅达到历史月度峰值的80%，库存可能不足并出现供应缺口。若需求重复2025/26年冬季的水平，两种进口情景下都可过冬，但低进口情景的采暖季末库存将接近耗尽。
哪些因素会加剧或缓解缺气压力？
- 水电偏弱可能推高燃气发电需求。2026年第三季度，奥地利、德国、意大利和法国水力发电量分别同比下降39.0%、14.4%、19.7%和15.8%；法国和意大利的水库储水水平也低于历史常态。若这一状况持续到冬季，更多燃气发电将进一步收紧天然气供需。
- 需求也有下行空间：暖冬会减少居民采暖用气，而高气价可能抑制工业用气。Bernstein指出，两者若同时发生，供需和库存前景会更宽松。
- 如果本冬库存消耗过深，欧洲在2027年注气季需要吸引更多LNG，并可能继续以有吸引力的价格与亚洲竞争，紧张局面因此可能延续至2027/28年冬季。
哪些业务可能受益于价格波动？
- Bernstein认为，拥有火电、灵活水电或电力与天然气交易业务的公用事业公司，对价格波动的敞口较大，可能受益；天然气驱动电价的市场中，保留未对冲电力敞口的发电商也可能受益。
- 该行同时看好部分综合公用事业公司及LNG服务商的市场情绪；其中，综合公用事业公司的受益取决于水电产量表现。