近期增长靠什么支撑？

  • 管理层维持2026财年收入双位数增长指引，预计产品销售和业务拓展（BD）收入均实现双位数增长。
  • 现有创新药仍在增长：氟马替尼、恒沐、孚来美和司美格鲁肽在2026年上半年增幅均超过30%。管理层认为，已上市创新药的销售额仍远未达到峰值。
  • 核心产品阿美乐的管理层销售目标是在2030年前达到人民币80亿元；如果未来联合治疗策略纳入考虑，销售额有望达到人民币100亿元。

新药组合如何从9款扩至30款？

  • 公司重申到2030年拥有30款已上市创新药的目标，目前为9款。管理层预计2027年有5款新产品获批，并计划每年提交8至10项新药临床试验申请、启动多项Ⅲ期试验。
  • 注射用GLP-1/GIP药物已提交上市申请，公司预计2027年上市。推广将利用现有内分泌医院销售体系，同时拓展零售渠道。
  • 高盛预计BD收入将稳步增长，B7-H3相关里程碑款及未来销售分成从2029年起将成为日益重要的贡献来源。

ADC管线进展到了哪一步？

  • B7-H3 ADC药物risvutatug rezetecan针对小细胞肺癌和骨肉瘤两项适应症的生物制品上市申请，正在中国接受审评。
  • EGFR/c-MET双特异性ADC药物HS-20122在首次人体Ⅰ期研究中，针对EGFR抑制剂治疗失败的EGFR突变非小细胞肺癌患者，客观缓解率为61.3%，六个月无进展生存率为75.3%。数据仍处早期，跨试验比较需要谨慎。
  • 另一款CDH17 ADC药物HS-20110正在中国开展Ⅰb期研究；公司还将EGFR/c-MET双抗主要定位为阿美乐在非小细胞肺癌一线治疗中的联合用药，并探索其他适应症。

高盛如何估值，又关注哪些约束？

  • 高盛给予翰森制药买入评级，12个月目标价为52.70港元。其分部估值包括创新药业务的现金流折现价值2870亿港元，以及按2026年预期市盈率10倍计算的仿制药业务价值326亿港元。
  • 高盛列出的风险包括集采后仿制药销售低于预期、新药上市后的销售放量较慢、创新药研发受挫，以及管线全球合作收入低于预期。