近期增长靠什么支撑？
- 管理层重申对2026年产品销售额增长约35%的信心，主要驱动是奥布替尼纳入医保后，在初治慢性淋巴细胞白血病及小淋巴细胞淋巴瘤（CLL/SLL）领域持续获得新患者，以及在边缘区淋巴瘤（MZL）中提高渗透率。
- 公司认为，初治CLL/SLL患者增长和低线城市覆盖扩大可支持2027年增长；MZL诊断改善也有望扩大可治疗患者群体。
- 奥布替尼治疗免疫性血小板减少症（ITP）的新药上市申请已提交，公司目标于2027年上半年获批。若上市，可主要沿用现有血液病商业化团队。
走出肿瘤领域需要哪些新能力？
- 公司正为soficitinib潜在的2028年上市做准备。由于初期适应症集中在皮肤科，计划从2027年末开始组建专门团队，为更广泛的自身免疫业务建立商业化基础。
- 高盛预计公司2027年收入为29.37亿元人民币，高于2026年预测的28.51亿元；同期EBITDA预计从5.02亿元降至1.255亿元，每股收益从0.42元降至0.15元，显示收入增长与利润指标的走势并不同步。
免疫研发为何强调差异化？
- 管理层认为，炎症性肠病等复杂自身免疫疾病涉及多条免疫通路，单一路径治疗的疗效提升空间有限。因此，公司布局同时作用于TL1A和IL-23p19的双特异性抗体ICP-B161。
- 公司认为，双通路抑制有望提高疗效，双抗设计也可能减少部分TL1A抗体出现的聚集和抗药抗体问题。该项目已开始首例患者给药，初步一期数据预计于2027年上半年公布。
- 其他早期项目包括靶向降解参与T、B细胞信号传导的VAV1，以及同时抑制IL-17A和IL-17F的口服药物。后者若能达到可比药理活性，可能成为更易规模化的口服替代方案；VAV1项目的适应症仍在探索。
全球开发和礼来合作如何扩大研发空间？
- 在中国，mesutoclax联合奥布替尼用于初治CLL/SLL的注册性三期试验已完成入组，公司指引试验于2027年上半年完成，随后公布数据并提交上市申请。另一项针对初治急性髓系白血病（AML）的注册性三期试验正在进行。
- 海外AML项目正从既往治疗后复发或难治患者扩展至初治患者，并探索全球开发合作；全球骨髓增生异常综合征二期研究也在进行，更新数据预计于2026年美国血液学会年会公布。
- 礼来合作中，诺诚健华负责将项目推进至临床前候选化合物阶段，之后由礼来负责毒理、申报临床前准备及后续全球开发；双方迄今已共同确定两个靶点。高盛认为，这既体现了公司早期分子设计能力，也提供了参与全球创新、同时节约资本投入的途径。
- 高盛给予A股和H股买入评级，12个月目标价分别为38.68元人民币和23.16港元。该行列出的主要风险包括关键临床资产研发、药品定价、2027年中国市场可能出现的伊布替尼仿制药竞争，以及全球扩张进度低于预期。