三季度收入增长为何快于利润？
- Bethel 2026年三季度收入42.75亿元，同比增长34%、环比增长19%；归母净利润3.88亿元，同比增长5%、环比增长4%，美银认为整体业绩符合其预期。
- 剔除Yubei并表影响后，三季度收入约35亿元，同比增长10%、环比小幅增长，奇瑞、吉利、Vinfast及墨西哥工厂贡献了增量。
- 利润增幅较慢的同时，营业费用同比增长45%至3.91亿元，费用占收入比例从上年同期的8.4%升至9.2%；税前利润同比基本持平。
智能电控增长如何影响毛利率？
- 三季度智能电控产品销量278万件，同比增长48%；其中电子驻车制动产品销量120万件，增长15%，one-box产品销量64万件，增长41%。
- 整体毛利率为20.3%，同比下降0.2个百分点；剔除Yubei后为21.8%，同比提高1.2个百分点。美银将后者的改善归因于智能电控销售增加、零部件自供、墨西哥工厂利用率提升及降本措施，产品降价抵消了部分收益。
- 产品增长并不均衡：三季度盘式制动器销量199万件，同比下降9%；轻量化零部件销量383万件，下降2%。
海外业务和Yubei有哪些增量？
- 2026年前三季度海外收入同比增长20%，其中墨西哥收入由上年同期的5亿元增至7.2亿元。公司目标是到2030年实现海外收入60亿至80亿元，占总收入的20%至30%。
- 公司获得福特欧洲轻量化制动卡钳和电子驻车制动新项目，机械制动及电子驻车制动订单增长较快，线控制动系统也获得项目。项目向收入转化的进度将影响海外目标的实现。
- Bethel预计Yubei的2026年收入同比增长，驱动来自双小齿轮电动助力转向、中间轴和齿条助力转向产品；公司还预计雷诺和福特订单带动其海外收入增长，并计划在东南亚、摩洛哥及北美布局产能。
美银为何上调收入预测却下调目标价？
- 美银将2026年至2028年收入预测分别上调3.8%、4.0%和4.2%，其中各年智能电控收入预测均上调7.1%；同期归母净利润预测分别调整约-1%、-2%和+1%。
- 美银维持买入评级，但将目标价从38元降至35元：估值基准切换至2027年预测每股收益，同时目标市盈率从22倍降至18倍。该行依据的是2026至2028年预测每股收益年复合增长率20%，并应用0.9倍PEG。
- 美银看好公司凭借成本优势从海外供应商手中获取制动业务份额，但也指出关税、原材料涨价及汽车行业价格竞争可能影响增长和盈利。