AXT的增长出现了什么变化？

  • 2026年第三季度，AXT收入为7340万美元，同比增长162.6%；其中InP衬底收入5430万美元，同比增长314%，环比增长76.9%，成为增长的主要来源。
  • 第三季度毛利率升至56%，同比提高33.7个百分点。收入增长摊薄了固定成本，产品组合改善也推动了毛利率上升。
  • 野村预计2026年InP衬底收入占公司总收入的70%，高于2025年的32%；2026—2028年该业务收入年复合增速将达134%，主要来自产能扩张和平均售价上升。

为什么光通信升级会增加衬底需求？

  • InP衬底是制造光芯片的上游材料。野村预计，800G和1.6T光模块出货量将分别从2026年的5500万只和2510万只，增至2028年的1.12亿只和1.045亿只。
  • 更长期看，近封装光学和共封装光学需要更高功率的激光器。野村估计，共封装光学所需的高功率连续波激光器芯片面积可达70mW连续波或100G EML激光器的3—5倍，因而消耗更多InP衬底；但高功率也提高了对材料缺陷和加工均匀度的要求。
  • 即使考虑扩产，野村仍预计面向800G及以上光模块等应用的光芯片供应缺口从2026年的17%收窄至2028年的7%。缺口收窄的原因包括供应商扩产、大尺寸衬底生产效率及良率改善。

AXT如何把行业需求转化为订单？

  • AXT使用的VGF晶体生长技术有助于控制缺陷和均匀度，公司能够生产6英寸InP衬底。野村认为，大尺寸衬底的晶体生长和良率控制门槛，有利于现有头部供应商。
  • 客户已通过协议预留产能：Coherent为北京工厂6英寸InP产能协议预付约2230万美元；Lumentum协议涉及最高8700万美元，期限至2031年底。管理层在第三季度业绩会上表示，积压订单已超过5亿美元，高于2026年4月的1亿美元。
  • 竞争也在增加。野村预计，中国新进入者占全球有效产能的比例将从2026年的24%升至2028年的31%；北京通美出口InP衬底还须逐笔申请许可，影响海外交付。

高增长预测背后有哪些财务约束？

  • 野村预计AXT收入由2026年的2.22亿美元增至2028年的9.32亿美元，归母净利润由4000万美元增至3.22亿美元；扩产、较高毛利的InP产品占比提升和规模效应支撑这一预测。
  • 不过，野村对定价及利润率扩张比市场更保守：其2026年和2027年净利润预测分别比彭博共识低30%和25%。
  • 扩产也占用现金。野村预计2026年和2027年自由现金流分别为负2700万美元和负1000万美元，至2028年转为正1.01亿美元。竞争加剧可能压低售价与利润率，出口许可及子公司上市进度也是其列出的风险。
  • 野村首次给予AXT“买入”评级，目标价90美元；该目标价基于现金流折现模型，对应其2027年预测市盈率44.6倍。