医疗服务股为何重新受到关注？

  • 美银跟踪的21只日本医疗服务股中，过去52周有18只跑输东证指数，但最近四周多数跑赢。美银认为行业基本面变化有限，走势反转主要反映投资者偏好转变。
  • 医疗需求受经济周期影响相对较小，政策改革和通胀造成的利润压力也已在财年初较大程度反映在股价中。与此同时，部分公司的大股东要求提高股东回报、调整业务组合，为估值提供了新的推动力。
  • 防御性需求并不意味着每家公司业绩都稳定：医疗服务商可能受到药企客户营销预算和大额合同波动影响，仿制药、药房及批发商也会受政策变化影响。

医药批发商的优势在哪里？

  • 美银从盈利韧性、财务健康与自由现金流、波动性三个维度衡量质量。覆盖范围内的三家医药批发商在净债务与经营利润的比例、自由现金流收益率上均较突出，历史股价波动也相对较低；仿制药企业和部分药房的财务表现则较弱。
  • 美银尤其看好Medipal，给予买入评级和3600日元目标价。最大股东Silchester已要求召开临时股东大会，提议在截至2027年3月的财年派发每股122日元特别股息，并回购950亿日元股票。
  • 美银认为，比当年回报金额更重要的是公司能否清晰说明合理资本结构，并建立维持该结构的治理机制；下一份中期计划预计于2027年5月公布。但批发业务仍面临医疗机构压价带来的利润率压力，日用品批发也受到物流成本上涨影响。

仿制药新品为何值得关注，又有哪些代价？

  • 美银预计，Towa和Sawai将在2026年12月推出新品后进入利润增长阶段。Towa的新产品包括糖尿病药物西格列汀；美银认为，授权仿制药的竞争威胁移除后，新品有望实现比过去更高的利润率，需求可见度提高也有助于生产效率和库存管理。
  • 近期业绩预期存在差异：美银预计Towa截至9月的上半年营业利润为138亿日元，同比增长32%，比市场共识高5%；Sawai同期预计为112亿日元，同比增长32%，但低于市场共识和公司指引。
  • Sawai虽在一季度实现增产，却出现意外库存处置及减值损失。美银认为其全年指引下修可能消除业绩悬念，但恢复市场对管理层执行能力的信心仍是关键。Towa则面临财务杠杆较高、利率上升的压力。

财报季还有哪些预期差？

  • 美银总体预计多数覆盖公司的累计营业利润与市场共识相近，但看好Medley上调全年指引。该行预计Medley截至9月的前三季度营业利润为28亿日元，同比增长74%，相当于全年指引的95%。
  • 医药批发商的财务优势也不等于短期利润同步增长。美银预计Alfresa截至9月的上半年营业利润为138亿日元，同比下降15%，低于市场共识6%；药品批发业务的较好表现预计会被日用品批发和制造业务部分抵消。
  • 美银预计Suzuken同期营业利润为126亿日元，同比下降26%，低于市场共识7%，但高于公司指引6%。该行关注其业务组合改革能否同时改善资本回报，并释放过剩资本。