三季度增长来自哪里，利润率又有什么变化？

  • YOFC于10月30日公布的2026年三季度收入为93亿元人民币，净利润为32亿元，同比分别增长139%和1742%。野村认为，AI数据中心需求旺盛、供给短缺推动光纤大幅涨价，产品结构改善也支持了增长。
  • 环比看，三季度收入增长52%，但毛利率从二季度的60.5%降至57.4%，回落3.2个百分点。收入扩张的同时，毛利率并未延续上季水平。

AI业务怎样改变未来收入结构？

  • YOFC的数据通信产品包括多芯光纤、空芯光纤等高端光纤，以及MPO连接器等光器件。野村预计，2026至2028年AI网络产品收入复合年增长率为57%，其中AI光纤光缆为66%。
  • 按野村预测，AI网络收入占公司总收入的比例将从2025年的19%升至2028年的42%；2026年和2027年分别为30%和38%。高端产品占比提升，是该行预期整体毛利率改善的原因之一。
  • 传统电信市场方面，野村认为光纤预制棒产能有限，带动现货价格自2025年四季度以来明显上涨；中国移动2026/27年光缆招标价格上升也反映供给短缺。涨价有望部分抵消需求量下降，并支持毛利率。

盈利预测为何上调得比收入更多？

  • 野村因高端产品需求增加，将2026—2027年收入预测上调2%—6%；同时考虑AI网络收入占比提升和涨价，将2026—2028年毛利率预测上调11.2—11.5个百分点，带动同期净利润预测上调40%—58%。
  • 以2026年为例，该行预计收入为297.55亿元人民币，较此前预测高6%；毛利率从原预测的38.3%升至49.9%，净利润预测从50.41亿元升至79.87亿元。
  • 野村对AI业务扩张更乐观，其2026—2028年收入预测比彭博市场共识高12%—28%；受涨价和高端产品带动，该行净利润预测比共识高5%—15%。

盈利预测上调，目标价为何反而降低？

  • 野村维持买入评级，但把目标价从266港元下调至167港元。新目标价采用2027年预测每股收益14.41元人民币，以及10倍市盈率；此前使用的估值倍数为23.7倍，新倍数与中国H股通信科技公司市盈率中位数一致。
  • 截至报告日，YOFC股价过去六个月下跌53.5%，同期恒生指数下跌10.2%。野村认为，市场对供过于求的担忧已反映在近期股价疲弱中。
  • 价格判断仍受供给约束：野村指出，如果光纤或预制棒企业扩产快于预期，市场价格可能回落；中国电信运营商光纤需求或AI网络业务扩张弱于预期，也会影响其判断。