消费为何有韧性，信心却在走弱？

  • 美国9月CPI同比上涨3.7%，汽油通胀也处于高位：三季度各地区汽油价格同比上涨27%—33%，多数地区涨幅虽较二季度回落，仍然明显。
  • 实际工资保持增长，支撑消费；但各收入群体的消费者信心都在下降，高低收入群体之间的信心差距扩大。低收入者名义工资增速低于平均水平，能源支出占比又更高。
  • 总量韧性也有另一面：报告显示，美国家庭储蓄同比增长转负；2025年10月以来，食品援助计划SNAP总支出下降，原因之一是55—65岁人群的就业要求变化使符合条件的领取者减少。

消费者转向性价比，哪些渠道受影响？

  • Bernstein预计通胀压力持续，消费者仍将重视价格。汽油涨价期间，Costco和一元店客流增长较强：前者提供较便宜的汽油，后者让消费者可以在附近购物、节省油费。
  • 食品零售商自有品牌销量自2025年初以来持续同比增长，反映消费者对价格敏感；不过，其销量同比增速近几个月已有所放缓。
  • 在零售商之外，Bernstein认为柴油成本上升短期会扰乱食品配送，但也可能强化大型配送商的规模优势，帮助其提升份额和自有品牌渗透率。

食品通胀降温，餐饮压力为何仍在？

  • 近期家庭食品价格同比涨幅从2.7%降至1.8%，明显低于外出就餐食品通胀。Bernstein认为，蛋白质、运输等投入成本仍高，食品价格涨幅可能保持为正。
  • 餐饮业仍面临消费者承受能力下降和持续通胀的压力。Bernstein认为，若家庭食品与外出就餐价格涨幅差距收窄、通胀压力缓解，外出就餐的相对性价比改善，可能支持餐饮支出回升。
  • 在餐饮公司中，Bernstein偏好Darden，理由是其客户更偏高收入群体，且性价比有所改善。

家装和汽车后市场的压力有何不同？

  • 截至10月29日，美国30年期固定房贷利率升至7.2%；房屋交易量较疫情前明显下降，过去12个月也没有显著改善。Bernstein预计未来6—9个月家装支出增速处于零至1.5%的低位。
  • 该行模型用个人消费支出中的家具及耐用家居设备作为家装支出代理指标，并结合房价、实际可支配收入、房贷利率和房屋交易量预测。近期代理指标受通胀推动呈低至中个位数增长，高于家装行业实际销售增速。
  • 汽车后市场则有车辆老化支撑：美国在用轻型车平均车龄从2000年的8.9年升至2025年的12.8年，行驶里程也已恢复至疫情前以上。与此同时，Bernstein认为汽油通胀对汽车零部件零售商的消费者情绪和需求造成负面影响。

日用品和饮料的增长动力有何差别？

  • 非酒精饮料增长正在恢复，但仍低于2026年一季度水平；Bernstein认为饮料的定价能力强于家居和个人护理品。
  • 健康及美容品滚动12周销售额同比增长维持在4%—5%，价格涨幅放缓的同时销量增速加快；家居护理品也因销量增长加快而提速，婴儿和宠物护理品则相对落后。