三季度增长有多强？

  • Yuanjie 2026年第三季度营收6.84亿元，同比增长283.5%、环比增长20%；归母净利润4.17亿元，同比增长599%，但环比下降2.5%。
  • 野村认为，数通光芯片需求旺盛以及公司在光模块客户中的份额提升，推动了收入增长。季度毛利率达到83.4%，同比提高21.8个百分点、环比提高1.4个百分点；该行将改善归因于产品组合、良率和产能利用率提升。

扩产如何转化为增长？

  • 野村认为，公司正扩大数通CW连续光激光器和EML芯片产能，以满足800G和1.6T硅光模块需求。该行预计，CW激光器收入在2026至2028年复合年增速达78%，主要由70mW和100mW产品驱动，到2028年约占公司总收入的80%。
  • 管理层对100G EML芯片的技术进展有信心，但公司主要产能目前仍配置于CW激光器。野村还认为，公司在120mW以上高功率激光器方面取得进展，有望于2027年成为近封装光学市场的先行者之一。

盈利预测为何大幅上调？

  • 基于CW和EML需求及扩产，野村将2026—2028年收入预测上调0.1%至45.8%；高毛利的高功率CW激光器占比提高，加上产能爬坡，使该行同期毛利率预测上调6.8至14.1个百分点，盈利预测上调26.3%至102.5%。
  • 其中，2026年归母净利润预测从6.92亿元上调至14.02亿元。野村对光芯片持续短缺下的售价和出货增长更乐观，其2026—2028年收入预测比Wind一致预期高14%至59%，净利润预测高43%至87%。
  • 尽管预测上调，野村模型中的全年毛利率仍从2026年的80.3%降至2028年的74.6%，同期资本开支从8.6亿元增至23.21亿元。

为何上调业绩却下调目标价？

  • 野村将目标价从1655元降至788元，估值依据由原先的2028年预测市盈率65倍，改为2027年预测每股收益26.27元的30倍；新倍数与中国A股化合物半导体板块市盈率中位数一致。
  • 该行维持中性评级，认为地缘政治风险是公司全球市场扩张的主要障碍。光模块需求或近封装、共封装光学渗透不及预期，以及主要客户推进供应链多元化，也会影响其判断。