收入增长为何没有带动利润同步增长？

  • 2026年前三季度，Sinocera收入40.79亿元，同比增长24.2%，基本符合野村东方国际证券预期；净利润5.45亿元，同比增长11.4%，低于该行预测。
  • 第三季度收入15.66亿元，同比增长38.7%、环比增长8.1%；净利润1.83亿元，虽然同比增长15.8%，却环比下降17.2%。同期毛利率为36.8%，同比下降0.1个百分点、环比下降1.5个百分点。
  • 该行将盈利承压归因于部分业务原材料成本上涨，以及股权激励、收购澳大利亚SDI带来的管理费用和汇兑损失增加。第三季度管理费用率同比上升3.8个百分点，财务费用率同比上升1.3个百分点。

哪些新产品可能接力增长？

  • 面向AI服务器和汽车的MLCC介质粉体已完成部分扩产，预计2026年第四季度批量出货。公司以电子陶瓷用粉体起家，野村东方国际证券看好其向高端介质粉体升级及产品结构改善。
  • 数据中心用球形硅微粉和多层陶瓷基板仍处于客户验证阶段；热电制冷器用陶瓷基板则已开始小批量销售。该行认为，这些产品通过验证并实现商业化后，有望成为额外收入增长来源。

盈利预测和估值判断怎样调整？

  • 野村东方国际证券维持2026至2028年收入预测分别为56.64亿元、67.51亿元和76.57亿元，但考虑到部分传统业务需求疲弱、原材料涨价及费用高于预期，将同期净利润预测分别下调14%、2%和2%，至7.66亿元、11.28亿元和13.71亿元。
  • 该行将目标价从70元降至56元，同时将评级由中性上调至买入；相对2026年10月27日40.59元的收盘价，目标价对应38.0%的上涨空间。
  • 目标价基于2027年预测每股收益1.13元和50倍目标市盈率。目标倍数从60倍下调，但仍高于可比公司2027年平均的30.2倍；该行认为，高端粉体升级、产品结构改善和AI相关业务的长期潜力支持溢价。下游需求、新品放量速度和原材料价格将影响这一判断。