营收和净利润增长，为什么经营利润反而下降？

  • 2026年三季度，汇川技术营收133亿元，同比增长19%、环比下降9%，基本符合美银预期；毛利率为25.5%，同比下降2.1个百分点、环比下降4.8个百分点，也低于该行预期的29.8%。
  • 经调整的经营利润约11亿元，同比下降3%、环比下降47%，比美银预测低32%。同期净利润约16亿元，同比增长24%、环比下降12%，符合该行预期；对高凯精密投资的公允价值收益，部分抵消了原材料成本上涨和新能源汽车零部件业务的盈利压力。

通用自动化的增长由什么支撑？

  • 三季度通用自动化收入49亿元，同比增长26%，高于中国工厂自动化市场同期7%的增速。AI相关资本开支带动了3C、半导体、服务器、液冷和光模块等领域的需求。
  • 据MIR数据，公司交流伺服市场份额为31%，高于上年同期的30%，但低于二季度的37%；低压变频器份额为20.9%，高于上年同期的20%，两个品类均居中国市场第一。
  • 管理层预计，受AI需求、进口替代和海外扩张支持，通用自动化业务2027年收入仍可增长约20%；公司也预期自动化产品会进一步涨价。

新能源汽车零部件转盈后，压力在哪里？

  • 三季度新能源汽车零部件收入61亿元，同比增长14%，业务净利润约4000万元；汇川联合动力单季净利润为4100万元，二季度则亏损1.37亿元。
  • 盈利改善的同时，该业务毛利率同比下降3.6个百分点至10.8%。原材料成本上涨，以及部分早期低价、负毛利项目计提约2亿至3亿元减值，继续压制盈利。
  • 管理层正退出低利润订单并逐步向客户传导成本，预计2027年业务可保持盈利，支撑因素包括价格调整机制落地、利润率较高的海外业务增长，以及产品和项目结构改善。

美银为何下调盈利预测和目标价？

  • 考虑原材料成本上升、新能源汽车零部件盈利弱于预期及成本传导较慢，美银分别下调2026至2028年盈利预测6%、12%和11%。公司则维持2026年营收和净利润同比增长10%至30%的目标。
  • 美银将目标价从85元降至70元，维持买入评级，理由是公司在中国进口替代趋势中处于领先地位。目标价取现金流折现和市盈率估值的平均值；其中市盈率估值改用2027年预测盈利的25倍，之前为2026年下半年至2027年上半年预测盈利的35倍，以反映近期盈利和利润率压力。