为什么营收只增2%，净利润却增了55%？

  • 2026年第三季度，公司营收9.88亿元人民币，同比增2%、环比增9%；半导体材料增长受到部分打印耗材业务处置的抵消。净利润为3.22亿元，同比增55%。
  • 半导体材料当季收入同比增17%，占公司营收的70%，高于2025年的57%。其中CMP抛光垫收入增22%，抛光液及清洗液收入增65%。
  • 收入结构转向半导体材料，加上原材料自供，推动公司当季毛利率同比提升8.7个百分点至62.3%。剔除已处置打印业务后，野村测算净利润同比增幅约为79%。

CMP抛光垫和光刻胶能怎样接续增长？

  • 管理层表示，10月CMP抛光垫出货量已达约5.5万片的单月纪录，预计11月至12月进一步增加。当前硬垫年产能为60万片，野村预计2026年末增至70万片。
  • 第二工厂在建，野村预计于2027年下半年投产，届时总年产能超过130万片。新增产能为出货增长提供空间，其贡献也取决于客户产线爬坡。
  • 光刻胶已开始贡献收入，第三季度收入为1025万元；第二条生产线于2026年一季度建成并正在爬坡，目标年产能为300吨。野村将光刻胶销量提升纳入增长判断，同时提示ArF和KrF订单转化可能慢于预期。

显示材料为何是业绩的变数？

  • 下游面板厂稼动率偏低，显示材料第三季度收入同比下降25%；野村预计这一压力在第四季度仍会持续。
  • 野村预计中国G8.6代产线将带动显示材料从2027年起恢复：单条G8.6线的材料消耗量约为G6线的2.2至2.4倍。因此，恢复的时间和幅度与下游产线推进有关。

野村上调了哪些盈利预测和估值？

  • 公司管理层指引2026年净利润为11亿至12亿元；野村预测为11.67亿元，并预计半导体材料收入在2026年和2027年分别同比增长35%和34%。
  • 考虑产能爬坡和新产品带来的收入前景，野村分别上调2027年和2028年盈利预测约2%和1%。其2027年净利润预测为14.46亿元，较原预测的约14.14亿元提高。
  • 野村维持买入评级，将目标价从104元上调至105元，依据是2027年每股收益预测1.50元和70倍目标市盈率。该行同时提示，主要客户产能爬坡慢于预期及锂材料收购的商誉或整合问题，可能影响目标价实现。