三季度业绩为什么超出预期？

  • 2026年三季度，PetroChina收入为7940亿元人民币，同比增长10%；净利润为518亿元，同比增长22%，比Bernstein预期高6%。
  • 上游勘探与生产息税前利润达到516亿元，同比增长36%，仍是最大利润来源。油价上涨抵消了石油产量小幅下降的影响，上游单位利润升至每桶16.8美元，高于该行预期的14.3美元。
  • 公司原油实际销售价格为每桶77.7美元，同比增长18.5%；同期布伦特原油均价接近91美元。Bernstein指出，实际售价的涨幅弱于基准油价所显示的幅度，限制了上游利润对油价上涨的响应。

炼化和销售带来了什么变化？

  • 炼油息税前利润同比增长138%至114亿元，化工增长近5倍至23亿元，销售业务增长59%至65亿元，受益于利润率改善和产品结构优化。
  • 三季度炼油加工量环比增长11%，达到3.47亿桶油当量；五大化工产品产量同比增长29%至860万吨。Bernstein认为，炼化和销售盈利恢复，使公司业绩增长不再只依靠上游。
  • 下游利润改善发生在终端燃料需求偏弱的背景下：三季度销售业务销量同比下降4%。Bernstein认为，电动车渗透和能源替代趋势持续给国内燃料需求带来结构性压力。

天然气和产量为何拖后腿？

  • 三季度油气总产量仅同比增长0.6%：天然气产量增长2.3%，抵消了石油产量下降0.9%的影响。地缘政治扰动也给海外产量带来压力，管理层此前提到年内中东产量下降。
  • 天然气业务息税前利润同比下降27%至92亿元，比Bernstein预期低41%。该行认为，国内天然气需求偏弱和价格压力抵消了销量增长带来的收益。

现金流和机构判断如何看？

  • 三季度自由现金流为378亿元，低于Bernstein预期，主要受营运资本变动影响；前三季度经营现金流同比增长9%至3740亿元。三季度资本开支为844亿元，同比下降26%。
  • Bernstein给予H股跑赢大市评级，目标价为13港元；A股评级为与大市同步，目标价为12.30元人民币。该行估值模型假设布伦特原油2026年均价为每桶90美元、2027年为78美元，长期为75美元。
  • 该行将中东冲突缓解后油价回落视为近期主要风险，并关注下游利润率扩张能否持续以及天然气盈利在2027年的走势。