强劲增长为何仍让花旗担心？

  • 美国三季度实际GDP环比折年增长3.4%，企业投资贡献3.3个百分点，私人国内最终需求增长5%。但GDP同比增长2.1%，花旗认为这一数字更接近经济的潜在增速。
  • 花旗估计，最近几个季度AI相关投资平均对增长贡献接近1个百分点。如果这部分投资回撤，经济增长可能降至零或负值。过去两周，投资者对AI支出回报的担忧上升，市场也重新计入增长下行情景。
  • AI建设相关科技商品有相当部分依赖进口，扩大贸易逆差会拖累GDP增长；花旗指出，如果未来AI投资放缓，高位回落的进口也可能反过来支撑GDP。

除AI投资外，经济动能如何变化？

  • 消费此前在实际收入增速放缓时仍有韧性，但9月实际消费支出环比零增长。花旗预计四季度实际GDP环比折年增速从三季度的3.4%放缓至1.5%。
  • 数据中心建设近期支撑了非住宅私人建筑支出，但花旗认为高利率可能继续压制AI以外的建筑投资；住宅方面，单户住宅许可进一步下降，建筑商信心疲弱。
  • 制造业也受益于AI基础设施和企业投资税收激励。花旗预计AI投资活动在2027年仍将强劲，但增速可能放缓，税收激励的推动也将减弱。

美联储为何可能加息后转向？

  • 美联储10月会议维持利率不变。主席Warsh认为经济没有过热，生产率增长使更强的增长不一定带来通胀；他也表示金融条件虽已收紧，但尚不紧缩。花旗据此认为官员仍考虑进一步加息，不过并不急迫。
  • 花旗的基准情景是12月加息25个基点，并从2027年年中开始降息；若股市进一步下跌或经济活动数据转弱，12月可能暂停加息，下一次行动更可能是降息。
  • 通胀仍是决策约束：9月核心PCE物价指数环比上涨0.32%、同比上涨3.1%。花旗预计四季度核心通胀降温，但此前两个月数据超预期，官员可能需要看到更多缓和数据才会确信通胀正及时回归目标。

就业数据会给政策提供什么线索？

  • 花旗预计10月非农就业增加6.5万人，高于9月的2.9万人，也高于调查中值5.5万人；预计失业率维持4.2%。但该行认为人口增长放缓和整体低招聘，使中期就业风险偏向下行。
  • 职位发布近期大致横盘，临时服务就业在上半年增长后近几个月趋稳并略有下降。花旗认为，若金融条件继续收紧，2027年上半年劳动力市场可能出现更明显的再度转弱。
  • 就业信号并不一致：续领失业救济人数等指标指向失业率可能下降，而消费者反映工作难找及小企业销售疲弱，则指向失业率可能回升。