收入放缓到什么程度？
- 2026年三季度，Eastroc Beverage营收61.5亿元，同比增长0.8%；净利润12.8亿元，同比下降7.8%，业绩低于高盛及市场预期。
- 经常性净利润为12.5亿元，同比下降1.3%；与净利润降幅的差异主要涉及2025年同期公允价值收益基数较高。
哪些产品拖累了增长，茶饮能否接力？
- 核心能量饮料收入同比下降9%。高盛认为，原因可能包括渠道去库存、天气及建筑活动疲弱带来的品类放缓，以及公司为“1+6”战略重新分配资源。
- Bushuila销售同比持平，受不利天气和人员流动疲弱影响；其他非茶饮料同比增长17%，增速较二季度的28%放缓。
- 茶饮仍是主要增长引擎：三季度销售额同比增长145%至5.8亿元，占总销售额超过9%。果茶和无糖茶分别覆盖约300万和200万个销售网点。
为什么核心经营利润增长，净利润却下降？
- 三季度核心经营利润同比增长6%，核心经营利润率提升1.4个百分点至27.5%。销售费用下降及毛利率小幅改善，合计抵消了管理费用增加的影响。
- 毛利率为45.7%，同比提高0.5个百分点，但低于高盛预期。公司将PET采购成本锁定在约每吨6000元直至2026年底；核心产品销售放缓带来的成本摊薄效应减弱，可能抵消了部分好处。
- 上半年及二季度已提前投入营销和冰柜后，三季度销售费用同比下降11%，费用率降至13.4%，同比下降1.8个百分点，比高盛预期低1.2个百分点。
- 净利率则同比下降1.9个百分点，还受到汇兑损失增加、公允价值收益减少及有效税率上升拖累。
现金流与四季度重点出现了什么变化？
- 三季度销售收现同比增长2%至69亿元，但经营现金流同比下降25%至10.5亿元；截至三季度末，客户预收款及合同负债同比增长43%至51亿元。
- 高盛预计，公司四季度将优先维护健康的渠道库存、调整Bushuila包装及开发产品，而非追求出货增长。天气改善带动能量饮料10月初零售动销回升，但替换渠道旧包装预计会增加四季度渠道及物流费用。
- 高盛维持买入评级，12个月目标价为143.3元，基于2027年预期市盈率21倍并折现至2027年年中。