智利铜供应已经出现了什么变化？

  • 智利铜业委员会一年前预计，2026年铜产量将同比增长3.7%至561万吨；如今预计同比下降8.4%至494万吨，产量预测下修约67万吨，增长率预期转差约12个百分点。
  • 过去三年铜价上涨50%，但西方矿商仍难以实现计划产量。剔除Escondida和QB增产爬坡的影响后，智利铜产量自2020年以来下降约20%；天气、安全事故、矿山老化和投资不足均造成干扰，政策不确定性也是投资不足的部分原因。

接下来的劳资谈判涉及多少供应？

  • 高盛估计，截至2027年底，进入劳资合同谈判的矿山合计铜产量约345万吨，占智利供应的60%—65%；参与谈判的工会覆盖这些矿山约40%—45%的直接员工。涉及矿山产量是谈判范围，并非预计损失产量。
  • 谈判覆盖Los Pelambres、Spence、Escondida及智利国家铜业公司的多个矿山。Escondida最大工会将在2027年8月谈判；该工会曾于2017年罢工44天。
  • 高盛认为，广泛罢工并非基准情景，但谈判集中到来时，智利产量已经承压，因此任何额外停产都值得关注。

高铜价为何会影响谈判，又有哪些制衡？

  • 高盛认为，矿商较强的利润率和现金流可能抬高工会的薪酬预期；大型成熟矿山发生多起致命事故后，安全问题也受到更多关注。同时，铜价越高，停产损失的货值越大，矿商和智利经济承受的代价也越高。
  • 不过，高铜价在历史上并未必然带来更多罢工。智利2017年劳工改革后，罢工对矿山生产造成的干扰相对有限，争议越来越多通过协商解决。
  • 近期协议仍显示薪酬诉求较高：Escondida管理人员工会据报以约2.7万美元奖金达成协议，按实际价值计算比2023年上次协议高约25%；Mantoverde和Centinela则分别在罢工35天和10天后达成协议。

哪些矿商面临的谈判敞口更大？

  • 按高盛估算，必和必拓通过Escondida和Spence面临的敞口最大，涉及其约75%的铜产量；力拓通过Escondida涉及约35%，Lundin Mining通过Caserones涉及约40%。
  • 安托法加斯塔的Los Pelambres和Centinela分别涉及其约55%和30%的铜产量。Escondida和Caserones都有罢工历史，Centinela近期也发生过罢工；不过，Los Pelambres即将谈判的工会规模较小。
  • 相比之下，嘉能可的Lomas Bayas和英美资源的El Soldado敞口较小，两座矿山均无罢工历史。