三季度业绩为何进一步走弱？

  • 高盛覆盖的中国消费耐用品公司，2026年三季度收入和利润加权平均分别同比下降5%和11%；二季度分别为持平和下降6%。国内需求转弱、投入成本上涨，而疲弱需求又限制了企业向消费者转嫁成本的能力。
  • 覆盖公司三季度毛利率平均同比下降2个百分点，二季度则同比上升0.6个百分点；定制家具降幅达5.7个百分点，在细分领域中最大。

海外增长为何拉开了公司之间的差距？

  • 三季度海外收入增速继续高于国内，差距进一步扩大。扫地机器人和消费储能的海外增长尤其突出：产品渗透率上升的同时，中国企业也在获得市场份额。
  • 高盛认为，石头科技和Anker受益于有全球竞争力的产品，以及较快调整制造成本和售价的能力；相比之下，九号公司因产品周期较长、科沃斯因供应链灵活性较低，承受了更大毛利率压力。
  • 与国内新房市场联系紧密的定制家具表现较弱。白电方面，美的在海外和企业客户业务增长支持下，收入及营业利润降幅在主要厂商中最小；格力和海信家电受到的成本及竞争压力则超过高盛预期。

四季度需求会怎样变化？

  • 高盛预计，较低的上年同期基数将支持四季度国内需求温和改善，但品类间会有差异。该行也指出，9月需求曾在比较基数降低的情况下仍然下滑，表现出乎其预期。
  • 该行预计，仍有渗透空间的扫地机器人将好于较成熟的空调；后者的需求此前已受到以旧换新政策提振。
  • 海外方面，发达市场节日旺季通常使四季度成为石头科技和Anker最强的季度。高盛预计，两家公司还将受益于亚马逊Prime Day提前至三季度带来的时间错位逐渐消退；同时关注欧洲近期社会动荡对线下零售的潜在影响。

成本压力何时能缓解？

  • 高盛预计，铜及部分电子元件价格仍处高位，四季度成本通胀压力将大体持续。不过，多数公司三季度增加原材料采购，部分管理层预计成本可大致稳定至现有库存于2027年耗尽；备货也使三季度库存上升、经营现金流同比走弱。
  • 新产品通常会在“双十一”采用调整后的价格和成本结构，高盛认为这有助于缓解毛利率压力。更多企业也开始重视盈利，例如美的、海尔和海信管理层提出减少低价产品、增加高毛利产品。
  • 高盛预计，白电和扫地机器人等集中度较高或正在提升的行业，定价和促销会更有纪律；传统小家电与定制家具行业较为分散，即使面临成本压力，竞争仍可能激烈。