第四财季的增长来自哪里？

  • Visa 2026财年第四季度净收入约121.4亿美元，同比增长13%，符合市场共识；调整后每股收益3.48美元，同比增长17%，比共识高约1%。
  • 全球支付金额按固定汇率同比增长9.5%，美国增长约9.7%；剔除欧盟内部交易的跨境支付金额增长14%。但国际交易收入仅同比增长8%，差距主要来自外汇波动低于上年同期及交易结构变化。
  • 增值服务收入按固定汇率同比增长31%至40亿美元，受到世界杯相关营销服务、定价及收购Prisma的推动。数据处理收入同比增长16%，高于处理交易笔数10%的增速，定价、增值服务和跨境交易占比提升都有贡献。

续约成本上升，为何收入仍有望增长？

  • Visa预计2027财年按有机、固定汇率口径，净收入和经营费用均实现低双位数增长，调整后每股收益增长处于低双位数至十几个百分点的低位。Bernstein认为指引总体符合共识。
  • 公司约25%的合同将在2027财年到期续约，其中包括多个大客户，预计客户激励增长将加快。这类激励会抵减收入；第四财季激励同比增长21%，高于第三财季的18%，增速也比共识高约3个百分点。
  • 管理层预计2027财年的定价贡献与2026财年大致相当，但收益更偏向下半年；外汇波动将拖累收入，第二财季影响最大。指引还假设消费保持韧性、受影响的中东跨境走廊趋势大致维持第四财季水平。

增值服务能否接过增长接力棒？

  • 第四财季增值服务收入约占总收入的32%。管理层预计，即使没有世界杯和奥运会带动，2027财年增值服务仍可实现20%多一点的增长。
  • Bernstein认为，增值服务超过80%的业务驱动与交易、卡片和账户等基础活动有关，定价和客户需求也提供支持。发卡、受理以及风险和安全服务各自在2026财年均按固定汇率增长20%。
  • 网络安全是客户的重点需求，Visa已提供相关服务，并将其纳入更广泛的客户协议。Bernstein认为，网络安全与支付令牌业务有望共同支撑增值服务增长。

下一轮估值提升要看哪些新业务？

  • Bernstein认为，Visa较容易获得的估值修复已经完成，下一阶段要看AI代理支付、网络安全需求及稳定币业务的进展。该行维持跑赢大市评级和475美元目标价，目标价基于2027财年每股收益预测15.30美元及31倍市盈率。
  • 在AI代理支付中，Visa希望确认代理背后的用户身份、授权和购买指令。Bernstein认为，支付网络能否掌握代理支付令牌，将影响其拓展令牌、增值服务及交易量的机会；Visa已有约50家AI合作伙伴上线，但当前采用规模仍小。
  • 稳定币方面，Visa支持的关联卡计划有225个，较一年前增长70%，相关交易量增长150%。稳定币结算量的年化运行速率超过250亿美元、同比增至10倍，但Bernstein认为其目前对财务贡献仍小。