业绩和下一财季指引强在哪里？

  • Lumentum 2027财年第一季度收入为12.6亿美元，略高于市场预期的12.55亿美元；非公认会计准则营业利润率为42.3%，高于市场预期的39.8%。每股收益为4.57美元，也高于市场预期的4.21美元。
  • 分部表现并不均衡：组件收入7.542亿美元，低于市场预期的7.725亿美元；系统收入5.084亿美元，高于市场预期的4.826亿美元。
  • 公司指引第二财季收入15.75亿至16.25亿美元、营业利润率45%至46%、非公认会计准则每股收益5.90至6.20美元，均高于市场预期的14.8亿美元、41%和5.07美元。按收入指引中点计算，公司预计同比增长约140%。

换股条件为何引发股东疑问？

  • Marvell与Lumentum已宣布合并计划，每股Lumentum将换取4.5股Marvell普通股。按报告所用开盘价计算，报价面值约为每股862.65美元，实际价值随Marvell股价变化。
  • Lumentum表示组件产能已售罄至2029年，管理层预计下一年增长超过100%、此后一年继续增长。投资者因此质疑，为何公司在前景看好时同意以低于10月初历史高点的价格出售，并担心磷化铟（InP）供需可能转弱。
  • Bernstein指出，Lumentum贡献合并公司约36%的过去12个月盈利，其股东却将持有合并公司约33%的股份，因此继续持股的Lumentum投资者在交易完成时面临盈利摊薄。

合并能带来哪些协同，又会影响谁？

  • 两家公司没有量化长期收入协同，但估计近期成本协同为10亿美元，主要来自销售成本。Bernstein预计Lumentum 2029财年销售成本为70亿美元，10亿美元约占这一数字的14%。
  • 管理层提出的机会包括在Lumentum模块中以自家产品替代博通的数字信号处理器，以及为Marvell的ZR和共封装光学（CPO）产品内部供应激光器。CPO方案去掉数字信号处理器但仍需激光器，合并因此可提高Marvell在CPO普及后的相关性。
  • 合并也使Marvell与部分Lumentum客户直接竞争。Bernstein仍关注这对客户的影响，但据Marvell反馈，大型云客户和英伟达的态度总体具有建设性，较该行此前预想积极。

交易完成和估值面临什么约束？

  • Bernstein按交易完成与失败情景粗略测算，股价隐含约75%的完成概率，但该行认为这个概率偏高。交易需要双方股东批准，并在相关司法辖区完成申报。
  • 该行预计Lumentum股东投票仍可能通过，但认为Marvell股东投票存在更大争议：按报告所用开盘价，Marvell较交易前下跌24%，投资者反馈总体负面。中国监管也是潜在障碍，合并公司将与中国光收发器厂商竞争。
  • Bernstein维持跑赢大市评级，将Lumentum目标价从1220美元下调至900美元。该行仍看好基本面，但认为难以支持股价显著高于报价；900美元相当于其预计2028年每股收益40美元的22.5倍，略高于约863美元的报价面值。