三季度盈利强劲，为何高盛仍看到增长放缓？

  • 截至报告发布，约60%的标普500公司已公布业绩。高盛追踪的三季度指数每股盈利同比增速为33%，与剔除一次性项目影响后的二季度持平，高于过去十年10%的中位数，但结束了前几个季度的加速趋势。
  • 中位数公司的盈利增速也从二季度的14%降至三季度的12%。信息技术和通信服务合计贡献了指数三季度超过60%的盈利增长，能源再贡献约20%，整体高增速仍较集中。
  • 已公布业绩的公司中，60%的每股盈利超出分析师一致预期一个标准差以上，高于历史均值50%，但低于此前四个季度平均的64%。高盛预计，剔除一次性项目后，指数全年盈利增速将从2026年接近30%降至2027年的18%。

盈利预期还在上调，压力出现在哪里？

  • 财报季开始以来，分析师对标普500公司2027年每股盈利的一致预期上调了2%；但上修公司相对下修公司的优势已有所收窄，只有约半数板块仍呈净上修。
  • 对已披露三季度业绩的公司，分析师普遍上调了2027年销售额预期，却下调了利润率预期。能源价格上涨和投入成本压力，正在抵消部分收入改善带来的利润空间。

AI投入继续增加，为什么增速见顶很重要？

  • 分析师预计大型云厂商2026年资本开支约为8000亿美元、同比增长96%，2027年增至约1.2万亿美元、同比增长44%。本财报季的预测基本稳定，有别于此前几个季度持续上修；高盛据此判断，支出仍将大幅增加，但增速和预期上修幅度正走过高点。
  • AI基础设施相关股票的三季度盈利预计同比增长80%，同期标普500其余公司的增速约为15%；市场一致预期前者增速到2027年末降至约40%。投资增速放缓因此也关系到这批直接参与AI建设企业的盈利增长。
  • 大规模投入已经压迫现金流：亚马逊、Alphabet、Meta、微软和甲骨文合计三季度自由现金流为负310亿美元，资本开支超过经营现金流。分析师预计该集团自由现金流2027年进一步下降，2028年转正。

云业务加速，为何科技股反应不一？

  • 亚马逊、Alphabet和微软合计云收入三季度同比增长54%，高于二季度的48%，显示AI投入的回报迹象增强。云收入超过分析师一致预期，但财报前投资者预期更高、对冲基金持仓集中；同时，云业务积压订单继续增长，增速较二季度略有放缓。
  • 本财报季，盈利超过预期的标普500股票次日相对指数的中位数超额收益为1.52个百分点；TMT股票即使盈利超预期，整体上也未获得类似奖励。高盛还指出，投资者重新关注AI对现有业务的冲击，包括Alphabet搜索收入令人失望以及搜索导向Reddit的流量减少。

指数下跌时，为什么多数股票反而上涨？

  • 自三季度财报季开始以来，70%的标普500成分股上涨，但这些公司只占指数市值的50%；同期标普500下跌3%，剔除AI相关股票后的指数上涨5%。高盛认为，科技权重股下跌和其他股票补涨共同推动市场广度改善。
  • 高盛认为，能源价格和利率的后续走势，将是非科技板块能否继续上涨的关键因素。