三季度收入增长，为何利润表现偏弱？
- 2026年三季度，公司收入7.71亿元，同比增长36.8%、环比增长16.6%；净利润8600万元，同比增长10.5%，环比却下降5%。毛利率为33.6%，同比下降0.6个百分点、环比下降0.2个百分点。
- 业绩低于野村东方国际预期。该行认为，主要原因是电子包装材料收入增长慢于预期、离型膜业务爬坡初期摊薄毛利率，以及拓展新业务的销售费用高于预期；2026年前九个月销售费用率同比上升0.2个百分点。
短期盈利预测下调了多少？
- 野村东方国际将2026年收入预测下调5%至28.07亿元，整体毛利率假设下调0.6个百分点、销售费用率假设上调0.2个百分点，净利润预测因此下调16%至3.35亿元。
- 其中，电子包装材料的2026年收入预测从22.42亿元降至20.60亿元，降幅为8%；电子级膜材料收入预测则从6.05亿元上调至6.35亿元。
离型膜扩产如何改变中期判断？
- 公司10月27日公布扩产计划，拟在安吉新增每年7.68亿平方米离型膜产能，预计从2028年中逐步爬坡。野村东方国际看好现有业务增长和扩产潜力，预计离型膜出货增加将支持2027—2028年业务增长。
- 该行将2027年和2028年电子级膜材料收入预测分别上调20%和35%，至10.11亿元和14.07亿元；预计规模效应改善，同期分部毛利率假设分别提高4和3个百分点，至24%和28%。
- 据此，2027年和2028年公司整体净利润预测均上调14%，分别达到5.20亿元和6.07亿元。下游需求恢复、新产品爬坡速度及原材料价格变化，都会影响这一盈利路径。
目标价下调，评级为何反而上调？
- 野村东方国际将估值基准从2026年转至2027年，采用2027年预测每股收益1.15元和48倍市盈率，目标价由66元降至55元；相对2026年10月27日收盘价43.40元，上行空间为26.7%，评级从中性上调至买入。
- 48倍目标市盈率高于可比公司2027年平均的42.7倍。该行给予溢价的依据是，公司2026—2028年盈利复合增速预计超过同业平均水平。