销量和收入发生了什么变化？

  • 2026年第三季度销量同比下降9.1%，跌幅较二季度的7%扩大，也弱于Bernstein此前预计的下降4%；净收入同比下降5.5%至77.64亿元，基本符合该行预期。
  • 低端产品下滑是销量走弱的主要原因，青岛啤酒品牌销量也同比下降3%，中高端产品销量增幅放缓至1%。低端产品占比下降，使每百升净收入同比提高4%至395元，但这更多反映销售结构变化。

为什么每百升收入提高，利润仍明显承压？

  • 第三季度每百升销售成本同比上升6.5%至247元，增幅超过每百升净收入；Bernstein指出铝原材料涨价开始传导，渠道和地域组合也对毛利率不利。毛利率同比下降1.51个百分点至37.5%。
  • 费用占收入的比例也在上升：销售费用率从上年同期的14.8%升至16.2%，管理费用率从3.8%升至5.1%。剔除政府补助后的营业利润同比下降25.5%至12.54亿元，低于Bernstein预期6.5%。
  • 较低的实际税率部分抵消了经营疲弱，第三季度每股收益为0.83元，同比下降17.1%，与Bernstein预期持平，但低于表中市场共识0.93元。

成本压力之后会怎样影响机构判断？

  • Bernstein预计未来六个月铝价同比涨幅将达到中高双位数，利润率会继续承压。按其模型，2026年全年销量将同比下降6.1%，2027年再下降0.4%；2026年每股收益预计为3.19元，低于2025年的3.36元。
  • 该行对2026、2027和2028年H股每股收益的预测分别比彭博市场共识低约5%、7%和9%。
  • 尽管如此，Bernstein将H股目标价从47港元小幅上调至48港元，维持跑赢大市评级；A股目标价维持55元人民币，评级为市场表现。目标价调整反映该行对2026和2027年每股收益预测的小幅上修，目标市盈率维持12.4倍。