中车的收入缺口来自哪里？
- 2026年三季度，中车收入630亿元，同比下降2%，比高盛原先预期低11%；净利润23.2亿元，同比下降15%，比该行预期低29%。
- 管理层将收入疲弱主要归因于动车组交付时点：8月底至9月初招标的186列动车组到10月才签约，未贡献三季度交付和收入。当季仅交付12列，二季度为70列。
- 利润表现并非全面低于预期：三季度营业利润32.5亿元，高于高盛预期14%，主要因为销售、一般及行政费用较低；毛利率20.8%，与该行预期大致一致。
交付回升能抵消其他业务的压力吗？
- 管理层预计，随着新线投运及潜在替换需求，2027年动车组交付将更强。2026年前三季度，机车和货车收入增长抵消了动车组收入下降，铁路装备收入仍同比增长7%，至941亿元。
- 其他业务的约束仍在：前三季度城轨收入依靠存量订单交付同比增长6%，但管理层表示新订单继续下降；新兴产业收入仅增长5%，风电和新能源设备业务仍具挑战。
- 高盛将中车2026年收入预测下调约7%，并将2026—2030年收入和每股收益预测分别下调3%—7%和0%—4%。机车、货车需求展望改善只能部分抵消铁路装备收入确认下调及其他业务疲弱。
时代电气增长为何没有充分转化为利润？
- 时代电气三季度收入77.5亿元，同比增长17%，高于高盛预期7%；净利润10.9亿元，同比增长4%。毛利率、营业利润率和净利率均较上年同期下降约2个百分点，分别为31%、15%和14%。
- 前三季度，轨交装备收入同比增长11%，其中维修收入增长17%；半导体和电动车业务收入分别增长16%和39%，但新能源业务收入下降约50%。
- 高盛认为，新能源业务疲弱、原材料压力和电动车业务盈利能力限制了中期盈利上行。现金流也转弱：前三季度经营现金流为净流出2.1亿元，上半年为净流入14.8亿元，因供应商付款增加超过客户回款的改善。
高盛如何调整两家公司的判断？
- 高盛维持中车H股买入评级，依据之一是其2027年预期股息率5.4%；中车A股维持中性。该行把目标市盈率从11倍降至2027年预期盈利的10倍，H股12个月目标价维持6.4港元，A股从5.8元降至5.7元。
- 高盛维持时代电气A、H股中性评级，将2027—2030年收入预测下调3%—5%、2026—2030年每股收益预测下调1%—4%；H股和A股12个月目标价分别降至36.3港元和49.5元。