潜在收购进行到哪一步？

  • 据英国《金融时报》报道，私募股权公司CD&R正谋求收购Global Payments（GPN），并与持有其15.45%股份的最大股东GTCR联合竞标；双方谈判仍在进行。
  • Bernstein认为交易有可能达成，尤其是在现有债务得以保留的情况下。但GPN的收入前景存在不确定性，可能限制买方愿意支付的溢价。

什么条件能支撑20%—30%的溢价？

  • 按Bernstein测算，若GPN收入每年实现低个位数百分比增长，买方可在消息传出前股价基础上支付20%—30%的溢价，并获得尚可回报。
  • 测算还依赖两项降本：现有转型计划到2027年上半年形成每年6.5亿美元的持续节省，以及管理层指引的Worldpay交易完成后三年内约6亿美元费用协同。Bernstein认为协同节省可能更高。
  • 收入端同时存在风险：GPN在中小商户和电子商务领域均面临激烈竞争，买方需要在承担这些风险的同时实现降本。

为什么保留现有债务和筹资如此关键？

  • 以消息传出前周四的股价计算，GPN企业价值约440亿美元，包括220亿美元股权价值和220亿美元债务。Bernstein估计，即使GTCR将现有股份滚入交易，在为维持现有评级而仅少量新增债务的假设下，两家买方仍需投入超过230亿美元股权资金。
  • 现有债务加权平均利率仅4.03%，期限延伸至2052年。Bernstein认为，只要维持现有评级，单纯的控制权变更很可能不会触发155亿美元优先票据再融资，因此债务如何处理会影响交易可行性。

支付同业也能获得类似并购溢价吗？

  • Bernstein认为，GPN的潜在交易可能提高同业的并购溢价。按2027年预期市盈率，GPN、Fiserv和FIS约为5—6倍；考虑高杠杆及多项盈利调整后，按调整后的企业价值与税后经营利润之比分别约为10倍、11倍和12倍。
  • 但该行认为GPN相对更容易成交：Fiserv和FIS需要更大幅度的经营转型，缺少类似GTCR将现有股权滚入交易的便利及容易实现的费用协同；两者的银行业务还要求维持投资级评级。
  • Bernstein也在关注PayPal是否会吸引其他买方，理由包括其自由现金流创造能力和双边网络价值。该行对GPN、Fiserv、FIS及PayPal均给予市场表现评级。