10月会议的焦点为何不是利率决定？

  • 美银预计日本央行在10月29日至30日会议上以8比1维持政策利率1.25%，只有委员高田创投票支持加息。
  • 该行认为，连续两次会议加息需要基础通胀显著超出目标的风险，或通胀已经超标的证据；9月会议后的数据不足以改变这一判断。
  • 如果有至少3名委员投票支持加息，将是明显的鹰派意外：这意味着对通胀超标的担忧已扩散至部分中间派，可能推高市场对短期利率和最终利率的预期。

通胀达到目标，为何不意味着加息提速？

  • 美银预计，日本央行将在展望报告中首次判断基础通胀水平与2%的物价稳定目标大体一致。央行参考的指标包括CPI相关指标和通胀预期：部分仍低于目标，但多数已集中在2%左右。
  • 政策立场此前已发生转变：央行自4月起称基础通胀正接近2%，到7月已更重视防止通胀超标。因此，美银预计达标判断会支持继续收紧，却不会明显改变政策指引。
  • 美银预计，日本央行仍会认为金融环境宽松。近期调查显示企业财务状况和银行贷款态度几乎没有恶化，企业利润预测亦大幅上修，有助于吸收融资成本上升。

美银预计利率会升至哪里？

  • 美银的基准情景是在2026年12月、2027年3月和7月各加息一次，将政策利率从1.25%升至2%。该行预计植田和男的会后讲话将强化按季度加息的预期，但不太可能明确承诺具体时点。
  • 接近2%后，进一步加息的门槛会上升：利率距离中性水平有多远更加不确定，委员也可能更多讨论既有加息对金融环境的滞后影响；借贷成本上升还可能引发政府反对。
  • 但政府阻力若令加息预期推迟，也可能使日元走弱、加大通胀压力。因此，美银认为政策正常化可能放慢，最终利率却有升至其2%基准情景以上的风险。

市场还会如何反应？

  • 利率市场已反映不少紧缩预期：截至报告时，市场隐含的12月加息25个基点概率超过80%，一年后起始的一年期隔夜指数掉期利率约为2.15%。美银因此认为，10月会议推动日元短端利率继续大幅上行的空间有限。
  • 该行认为，要带来明显鹰派意外，植田和男恐怕需要暗示更快加息，或更明确地表示利率需升至远高于2%的水平；这两种情况在本次会议上都不太可能。
  • 外汇方面，美银认为美元仍是美元兑日元的主要驱动力；若支持加息的反对票超过一票，日元有走强空间。AI相关股票调整及对冲资金流逆转也可能支持日元。