净利润为何增长，核心利润却下降？
- 2026年三季度，美的收入同比下降3.9%至1080.35亿元人民币，净利润增长25.9%至149.47亿元；核心净利润则下降15.7%至91.93亿元。
- 美银指出，长鑫存储相关投资在2026年前三季度录得逾100亿元税前公允价值收益，约一半计入第三季度，推高了当季报告净利润增速。
- 产品毛利率第三季度同比下降47个基点，降幅较第二季度的86个基点收窄。尽管汇率和成本仍有压力，美银认为严格控费帮助利润率环比企稳。
国内空调下滑有多大影响？
- 第三季度面向消费者的业务收入同比下降高个位数，其中中国市场下降超过15%，国内空调下降超过20%。美银估计，剔除空调直面消费者渠道改革的影响，国内空调收入仅下降低个位数。
- 美银预计，渠道改革最后一轮影响叠加较高的同期比较基数，将继续压制2027年一季度表现，随后从第二季度开始恢复。该行认为，改革有助于降低渠道风险并支持份额继续提升。
哪些业务缓冲了国内疲弱？
- 第三季度海外消费者业务同比增长中个位数，各地区均实现增长，多数市场增势加快。其中海外自有品牌收入增长超过20%，占海外销售额的比例已超过一半。
- 面向企业的业务整体同比增长高个位数：楼宇科技增长高个位数，机器人增长约10%，但工业业务下降超过10%。不同业务的表现并不一致。
- 美银估计，剔除空调渠道改革影响后，公司整体销售额仅小幅下降；结合较高利润率、海外及企业业务布局和成本控制，该行认为美的在疲弱市场中表现优于同行。
美银为何维持买入评级？
- 美银基本维持盈利预测，将2026年每股收益预测从5.92元微调至5.94元人民币，但仍低于市场共识；同时维持美的H股和A股买入评级，目标价分别为112港元和101元人民币。
- 股东回报是评级依据之一：公司提出100%回报政策，约75%通过分红、25%通过回购，并承诺每股股息至少4.3元人民币。按美银测算，净现金与可供出售金融资产合计约2300亿元，超过年度资本回报的五倍，且自由现金流为正。
- 美银对H股的目标价各以一半权重结合市盈率和现金流折现估值，并认为企业业务与海外业务的多元化可支撑长期增长；行业下行、竞争、原材料价格和海外监管等因素仍会影响判断。