印度药品市场的增长结构怎样变化？

  • Bernstein预计，印度本土生物医药市场将从FY25的约272亿美元增至FY30的约423亿美元；慢病治疗占销售额的比重同期从约39%升至47%。心脏病和糖尿病药物合计贡献这段时期约三分之一的市场增量。
  • 大量慢病患者尚未得到诊断或治疗，诊断改善和专科服务覆盖扩大有望把部分患者转化为用药需求。该行的患者疾病模型估计，到FY31印度患者群体可支持约100亿美元的创新药产品上市机会。
  • 慢病与专科药竞争不仅取决于处方数量，还取决于能否找到患者、覆盖专科医生并让患者持续治疗。这有利于拥有差异化产品和专科销售网络的企业，但患者负担能力与治疗可及性会影响转化。

全球药企的研发管线怎样转化为印度上市公司的收入？

  • 印度更早参与全球药物开发：Bernstein统计，辉瑞全球III期试验注册中包含印度试验点的比例，从2015—2019年的约12%升至2021—2025年的约23%；GSK同期从约7%升至17%。该行筛选的六款高价值药物，从主要市场到印度获批的间隔中位数约为17个月。
  • 母公司提供研发管线，印度上市子公司则需完成当地审批、患者教育和专科销售。产品能否进入上市公司预测，还取决于当地商业权及收益归属；辉瑞集团的不少肿瘤和罕见病产品就由印度私人实体持有。
  • Bernstein给予GSK India和Pfizer India跑赢市场评级，目标价分别为3,430和4,424印度卢比；给予Abbott India市场表现评级，目标价为24,851印度卢比。

GSK和辉瑞的增长各靠什么，门槛在哪里？

  • GSK India以成人疫苗、呼吸及肿瘤药扩大增长来源。Bernstein预计其FY27收入增长约15%，高于FY26的约2%；到FY30收入接近650亿印度卢比，EBITDA利润率维持在35%左右。
  • 呼吸药Trelegy在仿制药进入后仍取得份额增长：印度单吸入器三联疗法市场在2025年一季度至2026年一季度扩大约60%。该行认为设备易用性有助于留住处方，但公司仍需通过医生沟通和患者可及性应对竞争。
  • GSK的肿瘤增长还依赖治疗能力建设。Blenrep的使用需要输注条件和眼部监测；成人疫苗销售则取决于医生推荐、患者支付意愿和接种便利性。
  • 辉瑞上市公司的疫苗和医院用药正在成长，但Minipress XL于2026年9月退出，形成近期收入缺口。该产品截至2026年7月的过去12个月市场销售额为22.86亿卢比；Bernstein预计FY26至FY28多项产品合计增加32.4亿卢比收入，两者统计口径不同，且替代收入需要逐步形成。

为什么雅培的新产品还不足以改变整体增长？

  • Abbott India仍主要依靠成熟品牌。其每年新品上市数量从FY23的10个降至FY26的5个；四年共30个新品中，22个属于既有品牌延伸，部分销售可能只是原有产品之间的转移。
  • Bernstein预计糖尿病药Extensior收入从FY26的5,000万卢比升至FY28的21亿卢比，但届时仅占公司销售额约2.5%。该药由诺和诺德生产、雅培印度销售，留存的商业利润率决定收入增长能带来多少利润。
  • 成熟品牌同样承压：Duphaston在地屈孕酮市场的销售额份额从截至2022年12月的过去12个月约40%，降至截至2025年3月的约25%，低价竞品迫使公司投入资源守住处方。Bernstein预计FY26至FY28收入年复合增长9.6%，但防守品牌和推广新品的支出将使经营EBITDA利润率从27.3%降至26.8%。