三季度业绩为何超出预期？

  • TUC为PCB客户生产覆铜板并提供压合服务。2026年三季度收入为179.49亿新台币，较野村预期高4.4%；净利润为38.57亿新台币，高23.0%。
  • 利润超预期的幅度更大：毛利率为36.9%，比彭博一致预期的31.8%高5.1个百分点，也比野村预期的28.3%高8.6个百分点。野村认为，原因是低端材料调价，向客户转嫁了以E-glass玻纤为主的原材料成本上涨。

涨价还能怎样推动盈利？

  • 野村预计，E-glass报价将继续影响低端覆铜板价格和毛利率，至少持续至2027年上半年；低端铜箔供应紧张也可能影响调价。高端产品虽面临强劲需求，但定价更审慎，主要供应商正争取至少每半年重新议价一次。
  • 该行预计TUC从2026年四季度起全面提价10%—20%，并在2027年每季度综合平均售价上涨10%—15%的假设下建模。由于公司规模相对其他AI覆铜板厂商较小，野村认为其盈利对价格上涨较敏感。
  • 野村将2026—2028年盈利预测上调24%—57%，预计毛利率从2026年的34.0%升至2027年的38.4%和2028年的39.3%。
  • 利润增长之外，现金流仍受营运资金占用约束：野村预计2026年营运资金变动拖累现金流182.79亿新台币，当年自由现金流为负98.24亿新台币；2027年转为正12.13亿新台币。

扩产和客户项目如何影响估值？

  • 公司在台湾电路板产业展上表示，计划于2030年在泰国工厂增加每月150万张产能。野村认为，海外产能有助于争取要求供应地多元化的订单。
  • 市场关注TUC在一名关键AI客户下一代项目中的地位；野村估计，该客户当前项目贡献公司现有收入规模的5%—10%。该行认为高端AI覆铜板供需仍紧，公司有机会成为其他AI客户的第二供应商。
  • 野村维持买入评级，将目标价从2,115新台币小幅上调至2,130新台币。尽管盈利预测上修，该行因上述项目不确定性，将目标市盈率从30倍降至21倍；估值采用2027年每股盈利预测101.5新台币。