为什么这轮燃机需求可能持续更久？

  • 过去大型燃气轮机需求常在快速见顶后回落；管理层认为，这一轮可能形成更高、也更持久的基础需求。Bernstein因此更关注周期持续时间，而非订单峰值。
  • 管理层表示，约80%的公用事业需求真正来自公用事业自身，而非与数据中心混合的需求。沙特等国际市场也在从燃油等电源转向天然气和太阳能，扩大了需求来源。
  • 数据中心仍是增量机会，定价能力也较突出；但大型云服务商项目规模大，客户可能有较强议价能力。

产能预订和长期服务如何改变收入质量？

  • 客户预订生产档期时通常支付可观的预付款，且预付款不可退；预订一般在一年内转为订单并计入在手订单，届时还需付款。如果超过约定期限仍未转单，公司可以重新议价。
  • Bernstein认为，新售燃机扩大装机基础后，还能带来长期服务收入。现有长期服务协议平均期限约10年，新协议趋近15年，续约率较高，合同也有通胀调整条款。
  • 燃机服务业务另一半左右来自客户按需购买零件和服务。公司对零件需求约有12—18个月的可见度，具备一定定价灵活性；检修所需人力减少，也可能提高服务利润率。

增长会受哪些产能和执行约束？

  • 随着燃机产能扩张，瓶颈正在转移：锻件和铸件仍然紧张，工程、采购和施工能力也可能成为更显著的行业约束。
  • 电气化业务的限制更多来自产能和执行，而非需求。数据中心及公用事业建设增加了与发电业务交叉销售的机会；管理层考虑通过现有工厂扩建、新建产能和收购扩张。
  • 风电的任务是恢复可持续盈利。公司致力于退出海上风电敞口，陆上风电目标是在2028年达到约6%的利润率，低于该业务历史上的两位数水平；Bernstein认为这里的执行风险最明显。

Bernstein如何看待长期价值与估值？

  • 核电在Bernstein看来主要是2030年之后的机会。管理层认为技术风险有限，关键障碍在商业化、融资、监管审批和最终投资决定的时点。
  • Bernstein给予GE Vernova跑赢大市评级，目标价为每股1,298美元；其估值采用2027年第四季度至2028年第三季度约126亿美元的混合预测EBITDA，并给予26倍估值倍数。
  • 该行指出，海上风电在2027年后持续亏损、执行不及预期，以及整体电力需求下降导致2030年后发电业务在手订单增长放缓，都会给目标价带来下行风险。