营收回升背后，哪些业务在增长？
- 2026年三季度，广汽集团营收286.6亿元人民币，同比增长17.8%、环比增长9.1%。Bernstein指出，销量增长带动营收，但部分增幅被平均售价下降抵消。
- 自主品牌传祺和埃安合计交付约18万辆，同比增长12.7%，环比基本持平。Bernstein估计自主品牌平均售价同比上升约5%、环比上升约9%，可能受海外销售占比提高支撑。
- 海外销量同比增长约70%，占自主品牌销量近三成；不过公司整体批发销量为37万辆，同比下降13.6%，反映自主品牌增长与合资品牌下滑并存。
毛利改善，为什么仍未扭转亏损？
- 按中国会计准则，三季度毛利率为-1.5%，较上年同期的-4.7%和二季度的-2.4%均有改善，但销售收入仍未覆盖销售成本。
- 销售费用为21亿元，占营收7.4%，高于上年同期的5.3%，低于二季度的7.9%。Bernstein认为，费用增加可能与海外扩张和新品牌祺境投入有关。
- 剔除投资收益的营业亏损约40亿元，上年同期为亏损39亿元，二季度为亏损43亿元。整体净亏损34.4亿元，较上年同期的22.9亿元扩大，但较二季度的47.5亿元收窄；其中归母净亏损为25.2亿元。
日系合资业务给盈利带来多大压力？
- 合资及联营企业的利润贡献从上年同期的盈利9.52亿元、二季度的盈利1.65亿元，转为三季度亏损2.01亿元，减少了对集团业绩的支持。
- 广汽丰田三季度批发销量同比下降22.4%、环比下降15.9%；广汽本田同比下降59.1%，环比基本持平。Bernstein指出，广汽本田产品组合仍高度依赖燃油车。
- 国内需求也呈现压力：广汽三季度中国零售销量同比下降30.3%，同期行业零售销量下降23.6%；公司市场份额从上年同期的6.9%降至6.3%。
丰田合资整合和机构盈利预期走到哪一步？
- 广汽9月底宣布收购一汽所持一汽丰田50%股权，曾令Bernstein期待丰田在华两家合资企业进一步整合。丰田10月初提出覆盖研发、采购、生产和销售等职能的战略联盟框架，但该行认为其力度低于预期，实质整合可能需要时间。
- Bernstein预计广汽2026年和2027年归母净亏损分别为76.8亿元和16.1亿元，维持与大市同步评级及2.00港元目标价。