三季度为什么收入增长、净利润却下降？

  • 2026年三季度，Sanhua收入83.74亿元，同比增长8%；净利润10.23亿元，同比下降10%。收入基本符合高盛预期，净利润比该行预期低12%。
  • 高盛认为核心经营大致符合预期，净利润低于预期主要受一次性汇兑损失8300万元和投资公允价值损失约1500万元影响。前三季度这两项损失分别为3.8亿元和约2亿元。
  • 结合业绩，高盛下调2026—2030年盈利预测2%—6%。

传统业务如何跑赢终端市场？

  • 三季度暖通控制元件收入48.81亿元，同比增长6.5%；同期中国空调产量下降16%。高盛将韧性归因于液冷增长、国内家用业务表现及海外销售：北美收入增长20%，日本和东南亚受空调能效升级支持。
  • 汽车热管理三季度收入34.93亿元，同比增长9.6%。管理层预计，在相关欧洲政策和出口退税变化前，2026年四季度及2027年一季度出口可能强劲。
  • 两项业务的三季度毛利率均同比提高0.9个百分点，分别达到29%和28.8%；但各自净利率分别降至11.2%和13.6%，同比下降2个和3个百分点。

液冷增长靠什么，产品价值量还有多大空间？

  • 2026年前三季度液冷销售额约18亿—21亿元，其中数据中心贡献12亿—14亿元，储能贡献6亿—7亿元。公司2025年液冷收入为20亿元，管理层认为2026年全年增长50%以上可以实现，2027年可能再增长50%—100%。
  • 公司目前供应从冷却液分配单元（CDU）到室外设备的一次侧产品，在部分重点客户的微通道产品份额超过50%，部分订单已锁定至2027年。北美云厂商自研芯片液冷系统所用的流量控制阀和传感器已在三季度量产。
  • 从服务器、芯片到CDU的二次侧也在扩展：钎焊板式换热器三季度开始向一家台湾CDU厂商批量交付。按每千瓦系统价值5000—6000元估算，公司现有产品占比约20%—30%；若快接头等产品形成可观销量，占比有望升至40%—60%。
  • 高盛称，一次侧液冷产品面向北美客户，毛利率高于公司平均水平；二次侧产品在供应紧张、客户重视交付速度的背景下，盈利能力也高于现有商用产品。

机器人业务进展与高盛评级如何对应？

  • 机器人产品仍处于不同阶段：身体关节执行器处于工程开发和爬坡阶段；部分与国内灵巧手厂商合作的手指关节模块项目已量产；机器人热管理项目可能在四季度至年底达到量产节点。
  • 高盛看好机器人执行器的长期潜力，但认为市场对人形机器人的预期过于乐观，尤其考虑到Optimus量产时间有所推迟。该行维持H股买入、A股中性评级，12个月目标价分别为37.7港元和36.4元人民币。