三季度增长来自哪里？

  • 2026年三季度，公司营收37.64亿元、归母净利润8.01亿元，分别同比增长23%和37%，环比增长11.6%和20.3%；利润符合业绩预告区间中值。
  • 毛利率达到36.6%，同比提高2.7个百分点、环比提高3个百分点，创历史新高。野村认为，AI PCB贡献提升和产品涨价部分抵消了上游材料成本压力；产能扩张也支持了收入增长。

AI需求如何转化为后续增长？

  • 作为高层数PCB供应商，Shengyi Electronics面向AI服务器和网络交换设备。野村认为，ASIC服务器迭代以及800G、1.6T交换机升级，有望带动公司PCB产品升级和价值量提升。
  • 野村预计，服务器业务2026至2028年收入复合年增长率为28%，到2028年占公司总营收的58%。
  • 为拓展业务并应对客户集中风险，公司管理层称已出货800G光模块PCB，并进入卫星通信领域；野村将两者视为潜在新增长点。

盈利预测上调，为什么仍低于共识？

  • 野村将2026至2028年净利润预测上调约9.6%至14%，分别至28.80亿、42.33亿和56.00亿元。该行将三年毛利率预测各提高1.9个百分点，理由是AI PCB价值量提升有助于抵消材料涨价。
  • 尽管上调预测，野村对2027年净利润的预期仍比Wind一致预期低约6%。该行对积极扩产期间的材料成本和成本控制更谨慎。
  • 公司9月完成A股定增计划，拟募资25亿元，投资AI服务器及汽车电子HDI产品，目标年产能45万平方米、建设期三年。野村认为这有助于拓展业务，但公司在HDI市场规模相对较小，执行情况是关键。

盈利上调，为何目标价反而下降？

  • 野村维持买入评级，但将目标价从159元降至91.6元。该行采用的2027年预测市盈率从35倍降至18倍，对应每股盈利预测5.09元；新倍数与中国A股PCB行业市盈率中位数一致。
  • 按报告所列10月30日收盘价65.33元计算，目标价对应约40.2%的上涨空间。野村列出的下行风险包括服务器、汽车电子等下游需求低于预期，以及高端PCB竞争和原材料成本上升带来的利润率压力。