一季度的增长来自哪里？
- Coherent 2027财年一季度收入为23.7亿美元，与Bernstein预期一致，高于市场共识的23.2亿美元；每股收益为2.09美元，高于该行预期的2.05美元和共识的2.02美元。
- 数据中心与通信收入达19.5亿美元，比Bernstein预期高4%；工业收入为4.19亿美元，分别比该行预期和市场共识低16%和8%。两项业务的表现方向明显分化。
- 非公认会计准则毛利率为40.6%，低于Bernstein预期的41.0%；营业利润率为23.2%，高于该行预期的20.3%。
公司指引如何改变全年预期？
- 公司预计2027财年二季度收入为25.5亿至27.5亿美元，每股收益为2.28至2.48美元。中点分别比Bernstein此前预测高约2%和4%。
- 公司首次给出2027财年收入增长60%的指引，折合约113亿美元，高于Bernstein此前预计的108亿美元和市场共识的107亿美元。该行认为新品推出、库存增加和新客户获取有望带来进一步增长。
- Bernstein将全年收入预测上调至约115亿美元、每股收益预测从9.51美元上调至11.12美元；其模型假设第三财季收入达到30亿美元，第四财季再环比增长13%。
毛利率与现金流的压力有多大？
- 公司预计在2028日历年结束前首次实现单季45%的毛利率。若从下一财季指引中点41%算起，并假设在2028年第四自然季度达到目标，平均每季需提升约0.5个百分点，快于一季度实际和二季度指引各约0.4个百分点的改善幅度。Bernstein认为产品组合变化和自有磷化铟（InP）产能爬坡可以支持这一目标。
- 一季度自由现金流为负8.68亿美元，低于Bernstein预测的负6.17亿美元，也低于市场共识的正2.86亿美元。该行预计2027财年下半年转正，但其模型中的全年自由现金流仍为负7.42亿美元。
- 管理层表示长期协议将在资本开支需求出现前提供预付款；Bernstein因此认为资金需求相对有限，新增需求可通过债务满足。
Rubin Ultra能带来多大的光互连机会？
- Coherent披露，一颗具备100 Tbps光输入输出能力的芯片，对应约1.5万美元的产品价值。Bernstein根据英伟达在OCP展示的Rubin Ultra设计推算，八机柜系统的光带宽约为此前方案的7.7倍，按单位带宽价值线性外推，每套系统对应约240万美元的Coherent产品机会。
- 结合该行团队对R300出货量的估计，Bernstein测算2027年和2028年对应机会分别约42亿美元和162亿美元。这是按系统光互连价值及出货量计算的潜在机会，实际价值还取决于产品份额和价格。
- 测算假设每单位带宽价格保持不变，而该价格过去通常随时间下降。公司预计到2027年底InP产能翻倍；Bernstein认为需求增长有望支撑供需，但其他供应商的扩产及替代技术仍会影响格局。
机构为何看好，却认为近期催化剂有限？
- 公司预计2028财年首次出现单季40亿美元收入，并披露一项从2028年初开始、为期五年、金额200亿美元的长期协议。Bernstein认为长期协议有助于增强对产能爬坡的信心，但其防范周期风险的历史效果并不稳定。
- Bernstein维持跑赢大市评级和350美元目标价，同时指出单季40亿美元收入、45%毛利率及规模化系统内部光互连等主要增长驱动多落在2027年底或2028年，3月OFC会议之前的催化剂较少。