前三季度盈利为何跑赢收入？

  • 2026年前三季度，百润股份收入25.03亿元，同比增长10.3%；净利润6.62亿元，同比增长20.4%；扣除非经常性损益后的净利润6.33亿元，增长22.4%。酒精饮料和香精香料业务均实现同比增长。
  • 同期毛利率同比提升0.7个百分点至71.0%。野村认为，毛利率扩张与较低的有效税率共同支持了净利润增长，使其增速快于收入。
  • 单看第三季度，收入8.46亿元、同比增长8.3%，净利润1.83亿元、增长14.0%；毛利率同比提升1.4个百分点至71.6%。

威士忌扩张带来了什么变化？

  • 截至2026年9月末，公司存货为16亿元，较2025年末增加16.1%，主要来自正在熟成的威士忌增加。公司计划在未来4至5年将陈酿威士忌桶的库存增至100万桶。
  • 根据公司9月16日的投资者关系活动记录，威士忌产品组合和分销网络继续扩展，经销商与零售网点数量增加。野村认为，该业务仍处于品牌和渠道建设阶段，产品、产能及渠道的进一步完善有望逐步带来增量盈利。

野村如何看待后续增长与估值？

  • 野村认为，预调鸡尾酒业务持续复苏、毛利率改善以及威士忌业务扩张支撑了增长判断。该行维持2026至2028年收入预测分别为32.55亿元、35.75亿元和39.22亿元，净利润预测分别为7.56亿元、8.60亿元和9.81亿元。
  • 野村维持买入评级和23.28元目标价，估值依据为2027年预测每股收益0.83元及28倍市盈率。该行列出的主要下行风险包括预调鸡尾酒需求复苏放缓，以及威士忌新品推出和渠道扩张弱于预期。