第三季度的利润改善有多扎实？

  • 三星SDI第三季度收入为4.686万亿韩元，同比增长53%、环比增长21%；营业利润为4080亿韩元，较第二季度翻倍，营业利润率从5.4%升至8.7%。
  • 扣除美国先进制造生产税收抵免（AMPC）后，营业利润为2860亿韩元，高于Bernstein此前预测的1700亿韩元；相应利润率为6.3%，高于该行预测的4.0%，也高于第二季度的2.5%。
  • 当季AMPC为1220亿韩元，虽高于第二季度的1080亿韩元，却低于Bernstein预期。该行因此认为，超预期主要来自补贴之外的经营改善。净利润为2950亿韩元，同比增长514%，但环比下降14%。

储能如何弥补电动车业务的疲弱？

  • 美国公用事业储能和AI数据中心相关需求增长，加上欧洲电动车销售改善，支撑了业绩。Bernstein估算第三季度全球电池出货约13GWh，产能利用率为52%，第二季度分别约为11GWh和49%；更高利用率有助于经营杠杆发挥作用。
  • 截至2026年10月，公司已取得超过60GWh储能订单，主要来自美国公用事业市场。首条美国储能磷酸铁锂产线10月初量产、月中开始电芯出货，成品计划12月交付；另两条转换产线已有订单，计划从2027年上半年起分阶段投运。
  • Bernstein预计，公司含数据中心的储能出货将从2025年的12GWh增至2026年的22GWh，超过同期电动车电池出货从29GWh降至25GWh的减量。美国电动车需求偏弱，欧洲新车型出货改善则提供部分抵消。

利润恢复接下来靠什么延续？

  • Bernstein预计第四季度扣除AMPC的收入为4.99万亿韩元、营业利润为3290亿韩元，分别高于第三季度的4.563万亿和2860亿韩元；营业利润率预计由6.3%升至6.6%，即使毛利率大致持平，利用率和经营杠杆仍可带来改善。
  • 产能扩张也带来资金压力：第三季度末现金及现金等价物从第二季度末的1.5万亿增至2.4万亿韩元；但Bernstein预测2026年和2027年自由现金流分别为负7950亿和负820亿韩元。公司计划用部分出售三星显示股权的所得支持增长项目投资和偿债。
  • 长期而言，数据中心需求增长周期能持续多久仍不确定，行业产能也在扩张。2030年以后AMPC收益下降，利润率能否维持取决于利用率、制造效率和产品组合能否抵消补贴减少；管理层正与客户讨论反映补贴退坡的长期定价。

Bernstein如何调整盈利与估值判断？

  • 该行将2026年和2027年每股收益预测分别从10,279韩元和18,889韩元，上调至12,061韩元和20,284韩元，以反映第三季度业绩及储能前景改善。
  • Bernstein将目标价从56万韩元上调至57万韩元，维持“与市场同步”评级。该行认为储能和数据中心需求将支持近期盈利增长，但市场已计入相当程度的复苏。