三季度业绩为何大幅低于预期？
- 2026年三季度，Sungrow Power收入约180亿元，同比下降22%；归母净利润约13.4亿元，同比下降68%，低于市场预期的20亿至25亿元。
- 美银将失利主要归因于高成本电池订单确认、电池出口退税减少、汇兑损失及运费上升；股权投资公允价值损失也约有5亿元。
- 公司整体毛利率从二季度的38.6%降至三季度的29.4%，储能业务毛利率则从34%降至21%。
储能出货为何没有同步变成收入？
- 公司三季度储能系统出货17GWh，但当季确认收入的储能产品仅9至10GWh，且来自上半年的出货，显示出货到收入确认存在明显时滞。
- 储能收入确认放慢，加上低毛利电站开发业务减少，共同压低了当季收入。公司指引2026年储能出货超过60GWh，2027年有望翻倍。
毛利率回升会遇到哪些阻力？
- 美银预计，随着碳酸锂价格在2026年四季度趋于正常，毛利率将逐步恢复，但难以回到二季度水平。该行还预计2027年较低价格市场的出货加速，拉低储能平均售价，部分抵消电池成本下降的好处。
- 需求端也存在压力：2026年前10个月中国储能电池出货797GWh，同比增长95%；同期窗口不同的前9个月，中国储能装机99GWh，同比增长21%。美银认为出货与装机增速的错位，引发对需求持续性的担忧；较低的项目回报也增加了中国长期装机增长的不确定性。
- 海外方面，美银关注竞争加剧、新兴市场利润率较低，以及美国可能对逆变器实施的联邦通信委员会限制。但该行仍认为，公司的市场地位和较高海外业务敞口有助于储能利润率保持同业领先。
美银如何调整盈利预测和估值？
- 计入三季度业绩及海外逆风后，美银将2026至2028年归母净利润预测分别下调42%、43%和41%，至90.09亿元、112.15亿元和133.71亿元。
- 美银将目标估值从此前2026至2027年平均预测市盈率的22倍，降至2027年预测市盈率的13倍，认为后者与中国内地同业大致相当。目标价由186元降至70元，评级从买入下调至中性。