光模块业务发生了什么变化？

  • 2026年三季度，光模块收入环比增长超过50%，盈利能力环比改善，贡献了公司净利润的七成以上。花旗据此估计，光学业务净利率可能达到29%以上，高于此前预期。
  • 1.6T产品三季度主要处于客户认证阶段，预计从四季度开始较大规模商业出货。花旗模型预计，1.6T光模块出货量将从2026年的20万只增至2027年的500万只。

放量最大的供应约束在哪里？

  • 管理层认为，DSP仍是公司最主要的供应瓶颈，2026年四季度和2027年一季度的交付可能受限；供应商预计2027年二季度后将明显释放产能。
  • 管理层预计DSP紧张不会打乱整体交付，2027年上半年的延迟可在下半年补回。市场范围内，PCB短缺正变得比激光器短缺更严重；公司表示自供PCB和激光器有助于争取光模块业务、缓解材料短缺。
  • AI-PCB一期产能已投产，当年产能已被数家北美大客户全部占用。管理层预计，硬板RPCB收入将在2028年超过软板FPCB收入。

新型光互连产品何时贡献规模？

  • CPO和NPO仍处于送样或联合开发阶段。公司450mW CPO产品已通过内部可靠性测试，正在进行后段封装，计划2026年四季度送客户测试。
  • 管理层预计CPO行业出货量从2028年起增长；NPO在2027年没有明显需求，2028年可能出现有限出货。泰国工厂的光模块产能已通过主要客户首次审核，管理层预计待产量扩大后工厂可实现盈利。

花旗为何下调目标价，仍维持买入？

  • 花旗将目标价从275元下调至159元，主要因为近期AI投资情绪走弱，导致分部估值倍数下降：光模块业务所用的2027年预期市盈率从15倍降至7倍，光芯片从50倍降至35倍。
  • 盈利预测调整幅度较小。花旗预计2027年公司净利润为281亿元，基本持平于此前预测，较报告所列Bloomberg一致预期的189亿元高约49%；其中AI光学业务预计贡献234亿元净利润。
  • 花旗维持买入评级，认为近期股价下跌过度，并看好2027年盈利表现。其预测依赖光模块出货扩大及光芯片产能增长：模型预计2027年生产3.44亿颗100G EML当量激光器，其中1.45亿颗用于外售。