双药能带来多大预期差？

  • 花旗预计2026年第三季度Mounjaro销售额为104亿美元，同比增长59%，比Visible Alpha一致预期高3.43亿美元；Zepbound为52亿美元，同比增长46%，高于一致预期1.96亿美元。
  • 两款药物合计预计贡献156亿美元销售额，是花旗判断礼来本季度增长的主要依据。该行预计，计入在研项目研发费用后，三季度非GAAP每股收益为7.27美元，比一致预期高1.02美元。

新增销量从哪里来？

  • 花旗将美国以外需求和Medicare BRIDGE项目视为增量来源。报告称，自7月1日以来约有70万名老年人开始使用GLP-1药物，礼来占其中约70%；花旗认为这初步显示市场正在扩大。
  • Zepbound从10月1日起重新进入CVS药品目录。花旗关注这一渠道变化进入第四季度后能带来多少商业渠道销量，同时关注两款主力药的价格和患者用药可及性。

口服新品和其他产品贡献如何？

  • 花旗预计口服药Foundayo三季度销售额为2.8亿美元，高于Visible Alpha一致预期5000万美元。该行关注新处方增长、患者剂量提升、自费需求、LillyDirect渠道活动及美国以外备货情况。
  • 新品增长与成熟产品下滑并存：花旗预计Jardiance三季度销售额为8.44亿美元，同比下降12%；Trulicity为8.23亿美元，同比下降22%。
  • 花旗还关注Foundayo在美国获批治疗2型糖尿病的时间，以及心脏代谢疾病以外产品的表现。

花旗的估值和主要约束是什么？

  • 花旗维持礼来“买入”评级和1600美元目标价。该目标价基于现金流折现模型，显性预测期至2035年，采用6%的加权平均资本成本和2.6%的永续增长率。
  • 花旗列出的下行因素包括Mounjaro或Zepbound相关不良事件影响采用，以及美国拟议回扣改革降低竞争对手进入壁垒；从2032年起，仿制司美格鲁肽也可能通过药品目录的阶梯治疗要求影响替尔泊肽产品组合。