收入增长为何没有带来利润增长？

  • 2026年三季度，宇树科技收入为6.65亿元，同比增长70%，但环比下降9%，比美银预测低10%；净利润为1.13亿元，同比下降17%、环比下降50%，比该行预测低48%。
  • 毛利率降至50.6%，同比下降8.3个百分点、环比下降4.0个百分点，也低于美银预测的54.6%；与此同时，营业费用占收入34.0%，高于该行预期的21.3%，共同压低营业利润。
  • 当季营业利润为1.10亿元，同比下降25%、环比下降56%，比美银预测低55%。2026年前三季度，扣除非经常性损益后的净利润为3.49亿元，同比下降19%。

研发加码希望解决什么问题？

  • 三季度研发支出同比增长250%，约占收入的19%，主要投向具身智能模型和算力，同时用于扩充团队和开发新产品。
  • 公司10月22日披露机器人自进化模型的初步研究，目标是把文献研究、代码编写、仿真训练、真实世界测试和自我评估连成自动化循环，以加快模型迭代并提高数据使用效率。
  • 美银认为，如果这一循环成功建立，有望缩短机器人技能开发周期、减少适应新任务所需的工作；更广泛应用的关键，是增加的研发投入能否带来更可靠的自主任务执行能力。

美银怎样调整盈利预测？

  • 计入三季度业绩后，美银将2026、2027和2028年净利润预测分别下调约15%、2%和2%，至6.21亿、11.90亿和16.84亿元。调整反映收入预测下调，以及2026年毛利率假设降低、营业费用假设提高。
  • 该行将2026年收入预测从27.13亿元下调至26.50亿元，其中四足机器人收入预测从8.95亿元降至8.30亿元；2026年整体毛利率预测从55.1%降至53.4%。
  • 美银仍预计2026年第四季度收入为8.33亿元，较第三季度增长25.2%，净利润为2.35亿元，较第三季度增长108.2%。

为何美银维持跑输大市评级？

  • 美银承认公司在具身智能上的进展和投入，但认为当时估值已反映大量未来增长预期：按该行2027年收入预测计算，宇树科技市销率为67倍，同业平均为14倍。
  • 该行还预计，竞争可能使公司未来两至三年的毛利率下降。美银将基于现金流折现的目标价从350元降至345元，维持跑输大市评级；报告所列股价为695.90元。