收入为何低于预期？

  • 2026年三季度收入为23.08亿元，同比增长1.8%、环比增长28.2%，分别比Bernstein预测和市场一致预期低16%和15%。
  • Bernstein认为，收入缺口主要反映确认时点的正常波动，而非需求转弱：少数大客户的付款时间即可显著影响单季收入；2025年三季度收入同比增长124.2%，也抬高了比较基数。
  • 该行同时指出，在市场情绪偏弱时，收入同比增速放缓可能被投资者解读为需求走弱的信号。

利润改善来自哪里？

  • 三季度毛利率为42.5%，高于市场一致预期的40.4%，也高于二季度的40.6%。经常性净利润为5.61亿元，净利率从二季度的14.7%升至24.3%；Bernstein认为规模经济推动了盈利能力改善。
  • 当季报告净利润为10.88亿元，明显高于经常性净利润；报告将净利润大幅超预期归因于投资收益，因此两种利润口径需要分开看。
  • 管理层表示，新订单没有价格压力，因为客户更重视交付周期而非价格，并预计2027年毛利率能够维持当前水平。

订单和供应链传递了什么信号？

  • 管理层表示，2026年前三季度新订单同比翻倍。长鑫存储和长江存储的订单占比下降，原因是其他存储及逻辑客户的订单增长更快。
  • 公司对零部件短缺的担忧有限：截至报告时尚无发货延迟，全球采购的零部件均有本地供应商作为备选。
  • Bernstein仍将关键客户意外流失、中国晶圆厂资本开支低于预期，以及技术或产能瓶颈拖慢国产设备替代列为下行风险。

收入预测下调后，机构为何维持目标价？

  • Bernstein将2026年收入预测从90.28亿元下调至84.42亿元，同比增长30%，比市场一致预期低约8%；同时预计2027年收入达158.73亿元，同比增长88%，比一致预期高18%。
  • 该行预计2026年末存货由2025年末的78.26亿元升至123.32亿元，营运资金变动占用现金81.18亿元，全年经营现金流为负51.61亿元；利润增长与现金流压力在模型中同时存在。
  • Bernstein维持跑赢大市评级和1200元目标价，采用2028年预测每股收益34.43元及35倍市盈率；估值倍数由此前的34倍上调。