三季度为何收入增长、利润却不及预期？

  • 台达电子2026年三季度营收为1,970.59亿新台币，同比增长31%，但较高盛预测和彭博一致预期均低5%。营业利润为326.2亿新台币，分别低于高盛预测18%、低于彭博一致预期16%。
  • 毛利率为34.1%，比高盛预测低3.2个百分点、比彭博一致预期低2.0个百分点。公司库存核销约拖累毛利率2个百分点；高盛称，净利润较其预期低16%主要由毛利率缺口造成。

AI业务增长如何传导到利润率？

  • 公司称，AI相关收入已超过总营收的50%，快于此前25%以上的目标；公司预计液冷相关产品在2026年占总营收13%，高于此前12%以上的目标。
  • 高盛预计，高毛利AI电源产品的贡献将从2025年的9%升至2028年的69%，并据此预测台达电子2028年毛利率、营业利润率较2025年分别提高8个百分点以上、14个百分点以上。

HVDC能否成为下一阶段的增量？

  • 高盛认为，HVDC电源机架将是后续收入和盈利的重要驱动：其每瓦对应的产品价值是台达电子当前主力电源产品的3倍以上。公司已开始交付初期的±400V方案；800V方案进展较慢，高盛预计其贡献将在2027年下半年随下一代AI服务器爬坡而明显增加。
  • 公司已批准在马来西亚槟城建设大型生产基地，目标是在五年内达到与泰国运营规模相近的产能，具体取决于市场需求。高盛估计台达电子在2027—2030年HVDC电源机架市场的份额可达50%—70%，但这一判断也以产能扩张和客户部署推进为基础。

短期修复面临哪些现实约束？

  • 公司预计2026年四季度营收和毛利率环比回升，部分调价可能在四季度或2027年一季度发生。高盛把三季度毛利率视为2026—2028年的低点，预计此后各季度毛利率逐步改善，库存核销可能部分转回也会提供帮助。
  • 但公司近端营收和毛利率仍受客户订单提前拉动影响，数据中心部署也可能被地缘政治、零部件、熟练劳动力和电力短缺拖慢。高盛因材料成本上升及潜在缺料下调2026、2027年每股盈利预测各3%，并将两年营收预测分别下调1%、2%。

下调盈利预测后，高盛为何仍维持买入？

  • 高盛维持买入评级及4,120新台币的12个月目标价，核心依据仍是AI电源和HVDC带来的长期收入、利润率增长；但该目标价采用26.5倍市盈率，高于台达电子过去15年估值均值1.6个标准差，估值本身并不保守。