三季度收入为什么低于预期？
- 2026年第三季度收入为7100万元人民币，同比增长15%，但比高盛预期低19%。上半年医疗设备招标放缓，推迟了收入确认；管理层表示第三季度招标已有一定恢复。
- 毛利率从2025年全年的69.2%、2026年上半年的67.2%降至第三季度的65.8%，原因包括直销占比下降、系统产品结构变化和竞争加剧。
- 在费用控制支持下，第三季度净亏损同比收窄至2500万元，但收入和毛利率表现仍弱于高盛预期。
手术量增长能否抵消价格压力？
- 2026年第三季度手术量超过1.7万例，前三季度累计达到4.6万例。不过，系统和耗材均面临竞争及医院定价压力。
- 耗材前三季度毛利率从上年同期的70.2%小幅降至69.5%。公司计划拓宽产品类别和功能、优化生产流程，在平均售价下降的同时争取销量增长和毛利率大体稳定。
- 管理层预计竞争加剧及设备采购将推动成交价下降，计划提供覆盖不同价位的系统、控制成本和费用，并继续拓展海外市场。
手术收费政策能带来什么变化？
- 管理层表示，多数骨科手术目前属于机器人手术收费中的“参与执行”类别，额外收费大致为0至1.3万元人民币。包括关节置换在内的部分手术可能属于收费更高的“精准执行”类别。
- 公司计划于2027年推出针对较高收费类别手术的机器人。但各省实施细则尚未明确，管理层认为全国收费政策落地及竞争格局稳定可能需要3至5年。
盈利目标和高盛判断有何变化？
- 尽管收入和毛利率承压，公司仍维持2026年装机目标，以及2026年EBITDA盈亏平衡、2027年核心业务盈亏平衡的目标。高盛将招标转化、定价和毛利率走势视为目标能否实现的关键。
- 考虑到竞争加剧和政策不确定性下的销售及利润率压力，高盛分别下调2026—2028年每股收益预测0.7%、2.4%和3.1%，将12个月目标价从18.0元降至17.1元，维持中性评级。