收入回升为何没有带动利润改善？

  • 2026年第三季度，Bestechnic收入7.96亿元，同比下降20.0%、环比增长16.7%；野村东方国际将环比改善归因于传统消费电子旺季带来的下游需求增强。
  • 同期净利润为4400万元，同比下降77.4%、环比下降45.9%。毛利率为41.9%，同比提高4.9个百分点、环比基本持平，但不足以抵消费用压力。
  • 前三季度收入21.5亿元、净利润2.16亿元，同比分别下降26.8%和57.0%。收入和毛利率符合该行预期，盈利则低于预期。

哪些费用压低了盈利？

  • 野村东方国际认为，研发投入及其他相对刚性的费用增加，是盈利低于其预期的主要原因之一。第三季度研发费用率为28.0%，同比上升13.5个百分点、环比上升4.0个百分点。
  • 财务费用率也同比上升3.0个百分点、环比上升0.9个百分点。收入同比下滑时，这些费用的压力进一步体现在净利润上。
  • 考虑持续研发投入及近期财务费用上升，该行分别将2026至2028年净利润预测下调20.4%、2.3%和8.2%，至3.49亿元、6.85亿元和11.9亿元。

BES6100改变了智能眼镜芯片的什么环节？

  • 公司下一代旗舰可穿戴芯片BES6100已于2026年第三季度流片并进入客户送样；公司在9月8日的投资者关系沟通中预计，该芯片将于2027年量产。
  • BES6100采用混合异构架构，以单芯片结合高性能计算和超低功耗。野村东方国际认为，它有望缓解传统双芯片方案的芯片间通信、系统设计、PCB占用空间和成本问题。
  • 该行预计新产品有助于提升公司在可穿戴SoC市场的竞争力，但增长效果取决于BES6100的客户采用、量产速度，以及主要智能眼镜客户的出货爬坡。

盈利下修后，机构如何看待估值？

  • 野村东方国际维持2026至2028年收入预测分别为29.8亿元、36.5亿元和50.7亿元，对应同比增速为-15.4%、22.6%和38.8%。该行认为消费电子需求仍弱，但智能穿戴和AI硬件新品有望贡献增量收入。
  • 该行维持中性评级，将目标价从118.5元下调至116元；目标价基于2027年每股收益预测2.89元和40倍目标市盈率，相较2026年10月27日收盘价112.5元有3.1%的上行空间。
  • 40倍目标市盈率高于该行所列可比公司约26倍的2027年平均水平，反映智能眼镜布局、BES6100商业化前景及较快的预期盈利增长。该行同时认为，当时约39倍的2027年预测市盈率已部分反映中长期增长前景。