回调后，哪些市场的估值更有吸引力？

  • 2026年第四季度开局疲弱，受宏观和地缘政治逆风影响，MSCI亚洲除日本指数较高点下跌9%，MSCI日本指数下跌6%。
  • 截至10月22日，韩国未来12个月预期市盈率降至8.8倍，为全球金融危机以来最低；中国为10.9倍，接近2024年的10.2倍低点；日本从2月的17倍降至14.7倍，略低于10年均值。
  • 亚洲科技股预期市盈率从5月高点36倍降至18倍。Bernstein认为，如果盈利保持稳定，前期领涨板块估值重置可能成为风险偏好回升的催化剂。
  • 该行在反弹配置中更偏好韩国而非台湾：台湾预期市盈率虽较峰值回落约30%，但市净率、企业价值倍数和股息率所反映的估值仍偏高；韩国估值回归的程度更大。

估值变低，为什么还不能忽视盈利周期？

  • 韩国、台湾、新加坡和泰国等今年表现较好的市场，盈利预期上修周期已见顶或接近高点；此前落后的印度、菲律宾、马来西亚、印尼和香港则出现改善。
  • 韩国多个行业在上修达到纪录高位后见顶，台湾金融、科技和通信行业的上修也已见顶。韩国多数行业的盈利支持仍偏弱，这限制了低估值对反弹的支撑。
  • 日本除房地产外，各行业乐观盈利预期均处于纪录高位；大型股整体已进入盈利预期下调区间，Bernstein预计这一趋势会扩散至其他股票。
  • 中国整体盈利预期下调尚无明确见底迹象。其中科技、金融、医疗和能源仍有上修支持，消费和通信的下调幅度则创纪录。

风格轮动已经发生到哪一步？

  • 截至10月22日，亚洲除日本市场上半年由动量和成长风格领涨，分别上涨44%和26%；下半年以来价值和高股息风格分别上涨14%和11%，同期动量与成长分别下跌17%和5%。
  • 相对大盘，价值和低波动风格的盈利预期修正已在改善，但亚洲价值组合本身的盈利预期仍处于下调状态，投资者兴趣也偏弱。高股息风格相对市场的盈利下调周期则处于历史最差水平。
  • Bernstein因此保留成长股敞口以参与潜在反弹，同时配置价值和高股息，把握轮动机会；该行强调选择有盈利支持的成长股，而非追逐动量。

均衡配置具体如何落地？

  • Bernstein认为，债券收益率上升、通胀、持续冲突和美国中期选举带来不确定性；台湾、韩国、日本及新加坡的股票风险溢价也开始从纪录低位回升，因此该行以分散配置为核心。
  • 日本内需股自7月以来跑赢出口股，该行认为这一趋势有延续空间：内需股相对出口股仍有估值折价，盈利预期修正也在相对改善。
  • 中国方面，该行偏好价值股和经过筛选的成长股；印度方面，则偏好平衡动量与质量风格。