三季度白电行业发生了什么？

  • 高盛覆盖的美的、海尔、格力和海信四家白电企业，2026年三季度合计营收同比下降7%，净利润下降5%；剔除美的公允价值收益后，净利润同比下降23%。
  • 国内需求疲弱已有预期：家电零售在7月至8月连续改善后，9月即使面对较低基数仍再度走弱；白电内销出货增速较二季度放缓，且低于此前生产计划。
  • 海外市场相对有韧性，尤其是美国以外地区。与此同时，成本上涨和汇率波动令利润分化更加明显：美的受益于效率改善，格力和海信则更难转嫁成本，利润也更依赖国内市场。

为什么同样面临压力，利润表现差别这么大？

  • 美的三季度营收为1080亿元，同比下降4%；剔除长鑫科技投资收益后净利润为110亿元，下降10%。海外市场和面向企业客户的业务提供支撑；计入投资公允价值收益后，报表净利润同比增长26%。
  • 海尔智家营收697亿元、净利润47亿元，分别同比下降10%和12%。中国和美国需求疲软，但美国以外海外市场增长；尽管毛利率承压，费用投入受到控制，营业利润与上年同期大致持平。
  • 海信家电营收202.48亿元，同比下降9%，净利润1.91亿元，下降74%，较高盛预期低67%；格力营收368.71亿元，同比下降8%，净利润39.96亿元，下降43%，较高盛预期低36%。两家公司均受到国内需求和利润率压力影响。
  • 成本结构也影响差异：铜价在三季度进一步上涨，石化产品价格反弹；空调和冰箱对铜及石化原料价格更敏感，而格力和海信的产品收入中这两类业务占比较高。

四季度回升能持续多久？

  • 高盛预计，覆盖的四家公司2026年四季度合计营收和净利润均同比增长4%，主要受国内较低基数及海外持续增长推动。
  • 该行将国内改善定义为温和反弹：较低基数是主要支撑，而非需求趋势已经扭转。随着比较基数提高，以及美的持续推进直销渠道改革，高盛预计2027年一季度压力会重新出现。
  • 海外需求提供另一支撑。多联机出口销售额三季度同比增长29%，高于二季度的8%；但国内多联机出货仍疲弱。高盛预计成本和汇率仍会压制利润率，只是新增压力将有所缓和。

高盛更看好哪些公司的恢复能力？

  • 高盛维持美的买入评级，预计海外家电和企业客户业务继续增长，渠道改革后较轻的现金和库存负担也有助于国内业务保持韧性；其A股、H股12个月目标价分别上调至100元和116港元。
  • 海尔智家同获买入评级，高盛预计其利润受低基数支撑反弹，但反弹幅度与中国、美国家电市场景气度高度相关。海信家电虽有望恢复营收增长，其利润修复预计需要更长时间，原因是盈利更依赖与国内房地产相关的中央空调业务，成本压力也在延续。
  • 格力对国内市场依赖最高，高盛预计其营收和利润增长持续承压，维持中性评级；股东回报则为估值提供一定支撑。