美联储暂停加息，为何长债收益率反而上升？

  • 10月议息会议的新闻发布会期间，美国2年期国债收益率下降6个基点，30年期上升4个基点。美银认为，市场对美联储抗通胀决心的疑虑，推动长短端利差扩大。
  • 美银预计美联储将在2026年12月和2027年3月各加息25个基点。该行判断，增长高于趋势、通胀高于目标，最终会推高短端利率并使2年与30年期收益率差收窄。
  • 但短期走势并不顺畅：偏鸽的美联储表态和科技股财报疲弱已推动债市反弹，2年及5年期收益率也接近趋势交易者可能回补空头的区间。

长债供需失衡会改变美国发债计划吗？

  • 美银认为，传统长债买家的需求长期走弱，而美国财政部自2010年代中期以来提高了10年以上国债在发行中的占比。传统长债需求来源持有的国债，仅占剔除短期国库券后国债总存量的6.5%，接近20世纪50年代初以来的低位。
  • 长端收益率进一步上升，会增加财政部缩减长债拍卖规模的可能性；11月4日再融资公告就可能出现调整，但美银的基准情景仍非此次立即削减。

欧洲央行语气转鸽，为何加息预期仍在？

  • 欧洲央行10月声明更强调融资条件和能源价格对增长的压力，但拉加德仍多次传递12月加息倾向。会后市场对未来一年加息的定价仅减少约3个基点，12月会议隐含加息幅度从声明前的21个基点升至22个基点。
  • 美银预计12月是本轮最后一次加息，并从2027年9月开始降息。若经济活动比预期更弱、金融条件持续紧缩且核心通胀变化不大，12月也可能按兵不动。
  • 在央行仍保留加息倾向、能源价格可能维持高位时，美银更偏好持有曲线中段久期，而非最短端；法国与德国10年期国债利差仍易受全球风险资产影响。

英国和加拿大的市场定价与美银有何分歧？

  • 英国市场已充分计入下次会议加息25个基点，并定价此后还有多次加息。美银认为远期紧缩定价偏高，预计下次加息至4.0%的同时，英国央行会释放后续紧缩有限且渐进的信号；但经济持续强于预期、就业企稳和能源涨价会增加进一步加息风险。
  • 加拿大央行10月加息25个基点至2.50%，超出美银预期。美银预计12月暂停、2027年1月再加息一次；若油价推动通胀压力持续，加息可能提前且次数更多。
  • 美银认为加拿大央行主动应对通胀，与本周维持利率不变的美联储形成对照，因此预计加拿大5年与30年期利差相对美国进一步收窄；美联储意外转鹰是这一相对交易的风险。

澳大利亚加息临近尾声，美国资金压力何时缓解？

  • 澳大利亚第三季度截尾均值通胀环比升1.0%，高于澳央行8月预测。美银因此改为预计11月加息至4.85%，但认为过去紧缩的滞后影响、住房市场下行和就业转弱将逐渐压低通胀，本轮利率可能就此见顶。
  • 美国10月末回购利率上升，美银归因于财政部现金账户增加、短期国债发行及加拿大银行财年末收缩资产负债表。该行预计加拿大银行回归、财政部现金下降及美联储11月中旬重启储备管理购买，将帮助月末后资金利率企稳。